周大生(002867)拟推股票激励计划 看好中长期成长
2018-01-18 00:00:00 太平洋证券
低价授予，充分激励。本次激励计划草案拟首次授予771.45万股（1.62%），首次授予价格为14.27元/股，预留192.86万股（0.40%）。本次计划有效期为5年，锁定期为1年。锁定期满后，针对首次授予部分的股票，激励对象在满足条件的基础上可在2年内按25%：25%：25%：25%的比例分四期解除限售；预留部分将在股东大会审议通过本次计划后的1年内一次性授予，在1年锁定期满后，激励对象在满足条件的基础上可在3年内按30%:30%:40%的比例分三期解除限售。
本次计划首次授予的激励对象共209人，其中董事、高管共2人，合计获授40万股；中层管理人员、核心技术骨干及重点培养人才共207人，占绝大部分，合计获授731.45万股。预留部分共192.86万股。
本次激励计划的推出有望加强内部凝聚力，保留核心骨干员工，提高人效，形成利益共享与约束机制。预留股票的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名，对象可为公司董事高管或核心骨干，也可为本次不符合条件之后却符合的员工，亦或是其他方面做出突出贡献的员工，整个预留部分股数占比25%，颇具吸引力，扩大了此次激励的范围及想象空间，充分激励全员参与到公司的建设发展之中。
解禁条件严格，费用摊销对利润影响不大。其中，解除限售的"条件"落在公司净利润的增长率上，具体条件为：对于首次授予部分，若公司2018年-2021年各年度实现的净利润与2017年相比增长率分别不低于15%、30%、50%、70%（四年复合增长率14.19%），方可解除限售，经测算该条件所对应的2018-21年每年的净利润增长率依次为：15.00%、13.04%、15.38%、13.33%。
在达到公司业绩目标的基础上，激励对象可解禁份额还与考核结果挂钩：个人当期可解除限售比例=个人所在组织业绩考核结果对应比例×个人绩效考核结果对应比例。
考虑到公司上市后业绩增速稳定，我们认为14%的年复合增速中期来看处于合理标准。严格的解禁条件则进一步保障了每个激励对象的全力投入，不偷懒、不推卸，主动承担责任为公司争取更高的盈利。
假设公司2018年1月首次授予限制性股票，授予日市场价格为28.38 元/股，基于市场价格进行测算，2018 年-2022 年限制性股票成本摊销费用为4,864.12/ 3,231.34/ 1,779.99/ 849.63/ 160.08 万元，呈逐年递减的趋势，公司业绩压力随之逐年减弱。根据我们此前的盈利预测，18、19 年净利润约6.7 亿元、8.5 亿元，该费用的摊销（18年4864 万，19 年3231 万）为一次性非经营性费用的摊销，占比当期预估净利润的约7.2%、3.8%。
业绩稳定增长，加盟体系成熟，看好中长期成长空间。公司上市不满一年，中报、三季报收入增速分别为24.15%、30.10%，归母净利润增速为23.45%、25.84%，其中Q3 单季度收入、利润增速分别为40.95%、30.20%。费用控制良好，前三季度销售费用率、管理费用率均有小幅下降。
2017 年三季度末，公司门店数达到2606 家，较年初净增门店数约150 家，公司未来仍将以每年150-200 家的开店速度持续向三四线城市拓展。2014 年以来，综合毛利率稳中有升，规模化的布局有望进一步提升公司议价能力。公司加盟商机制成熟，对于加盟商的培育、管理、跟进、合作、奖励自成体系，门店培育期缩短，且公司善于运用区域性的加盟商优势进行门店复制和渠道下沉。
盈利预测与评级：公司为A 股珠宝首饰知名品牌，门店规模优势显着，持续扩张，加盟体系成熟，形成良性循环机制。产品主打情景风格珠宝独具特色，大中华区独家代理百面切工技术增强竞争力。上市以来基本面稳定优良，逐步加码营销投入，2017 年新投入电视剧《急诊科医生》进行产品宣传，效果良好，收视率高居榜首。若考虑到费用的摊销，17-19 年EPS 1.07/1.34/1.66 元，归母净利润增速20.1%、25.0%、24.2%, 维持"增持"评级。
风险提示：消费需求不及预期，同业竞争加剧
本次计划首次授予的激励对象共209人，其中董事、高管共2人，合计获授40万股；中层管理人员、核心技术骨干及重点培养人才共207人，占绝大部分，合计获授731.45万股。预留部分共192.86万股。
本次激励计划的推出有望加强内部凝聚力，保留核心骨干员工，提高人效，形成利益共享与约束机制。预留股票的激励对象由公司董事会薪酬与考核委员会提名，对象可为公司董事高管或核心骨干，也可为本次不符合条件之后却符合的员工，亦或是其他方面做出突出贡献的员工，整个预留部分股数占比25%，颇具吸引力，扩大了此次激励的范围及想象空间，充分激励全员参与到公司的建设发展之中。
解禁条件严格，费用摊销对利润影响不大。其中，解除限售的"条件"落在公司净利润的增长率上，具体条件为：对于首次授予部分，若公司2018年-2021年各年度实现的净利润与2017年相比增长率分别不低于15%、30%、50%、70%（四年复合增长率14.19%），方可解除限售，经测算该条件所对应的2018-21年每年的净利润增长率依次为：15.00%、13.04%、15.38%、13.33%。
在达到公司业绩目标的基础上，激励对象可解禁份额还与考核结果挂钩：个人当期可解除限售比例=个人所在组织业绩考核结果对应比例×个人绩效考核结果对应比例。
考虑到公司上市后业绩增速稳定，我们认为14%的年复合增速中期来看处于合理标准。严格的解禁条件则进一步保障了每个激励对象的全力投入，不偷懒、不推卸，主动承担责任为公司争取更高的盈利。
假设公司2018年1月首次授予限制性股票，授予日市场价格为28.38 元/股，基于市场价格进行测算，2018 年-2022 年限制性股票成本摊销费用为4,864.12/ 3,231.34/ 1,779.99/ 849.63/ 160.08 万元，呈逐年递减的趋势，公司业绩压力随之逐年减弱。根据我们此前的盈利预测，18、19 年净利润约6.7 亿元、8.5 亿元，该费用的摊销（18年4864 万，19 年3231 万）为一次性非经营性费用的摊销，占比当期预估净利润的约7.2%、3.8%。
业绩稳定增长，加盟体系成熟，看好中长期成长空间。公司上市不满一年，中报、三季报收入增速分别为24.15%、30.10%，归母净利润增速为23.45%、25.84%，其中Q3 单季度收入、利润增速分别为40.95%、30.20%。费用控制良好，前三季度销售费用率、管理费用率均有小幅下降。
2017 年三季度末，公司门店数达到2606 家，较年初净增门店数约150 家，公司未来仍将以每年150-200 家的开店速度持续向三四线城市拓展。2014 年以来，综合毛利率稳中有升，规模化的布局有望进一步提升公司议价能力。公司加盟商机制成熟，对于加盟商的培育、管理、跟进、合作、奖励自成体系，门店培育期缩短，且公司善于运用区域性的加盟商优势进行门店复制和渠道下沉。
盈利预测与评级：公司为A 股珠宝首饰知名品牌，门店规模优势显着，持续扩张，加盟体系成熟，形成良性循环机制。产品主打情景风格珠宝独具特色，大中华区独家代理百面切工技术增强竞争力。上市以来基本面稳定优良，逐步加码营销投入，2017 年新投入电视剧《急诊科医生》进行产品宣传，效果良好，收视率高居榜首。若考虑到费用的摊销，17-19 年EPS 1.07/1.34/1.66 元，归母净利润增速20.1%、25.0%、24.2%, 维持"增持"评级。
风险提示：消费需求不及预期，同业竞争加剧
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