中国建筑(601668)地产带动估值修复 核心资产配置价值突出

    事件：公司2017年全年建筑施工业务新签订单2.22万亿元，同比增长19.4%，其中房建业务新签1.47万亿元，同比增长13.6%；基建业务新签7340亿元，同比增长32.2%；勘察设计业务新签130亿元，同比增长49.4%。地产业务合约销售额2285亿元，同比增长17.1%，合约销售面积1603万平米，同比增长11.3%，全年新购置土地储备2789万方，期末土地储备8767万。

地产业务带动估值修复。中国建筑持股中国海外发展56%股权，2017年中国建筑地产业务实现合约销售额2285亿元，同比增长17.1%（其中中海外合约销售额2320亿港币），销售排名全国第七，依然位于龙头地产公司之列。静态来看，如果将18年净利润进行分拆，现阶段中建3100亿市值中190亿地产利润对应8倍估值，140亿房建利润对应7倍估值，70亿基建利润对应9倍估值，如果按照龙头地产公司提35%估值空间来计算的话，中建地产业务至少估值在2050亿，增加600亿市值，对应20%空间；动态来看，中国建筑17年新购置土地储备2789万方，按1.4万元/平米均价计算，新增货值3900亿元，新增货值/销售收入比例为1.7，中海地产换届也于17年6月完成，未来公司地产业务发展有望进入崭新阶段

行业集中度持续提升，强者恒强。中国建筑是全球最大的建筑承包商，2017年新签订单同比实现19%的增长，新签订单增速远超越行业平均，在过去的两年中公司市场占有率每年提升近1个百分点，在存量经济下，龙头效应不断凸显，强者恒强。同时公司将基建业务作为发展的重点突破口，2017年全年基建业务订单实现32%增长，2017Q3基建收入同比提升61%，占比超过20%，加大基建板块布局实现多元化不断取得成效。

长期看核心资产价值重估。公司业绩增长稳定（近7年净利润CAGR=26.6%），高分红率（30%），高ROE（均值17%），管理层激励到位（大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励），经过前期PPP项目审查和国企降杠杆的估值调整，公司18年8倍的估值水平降到历史30%分位数以下，公司是建筑行业乃至整个A股的核心资产，从行业配置角度出发当前估值水平并未真实反映公司的行业地位，估值存在进一步提升可能性。

维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司17-19年净利润分别为353.4亿/400.6亿/452.7亿，对应增速为18%/13%/13%，PE为9X/8X/7X，维持买入评级。