中国石化(600028)2017年经营数据分析:天然气产量快速增长 原油加工量稳步增长

    中国石化公布2017年经营数据。2017年，中国石化实现原油产量4121万吨，同比下降3.21%；实现天然气产量258.43亿立方米，同比增长19.10%。2017年，公司原油加工量2.385亿吨，同比增长1.26%；实现成品油产量1.51亿吨，同比增长1.01%；乙烯产量1161万吨，同比增长4.98%。

天然气产量同比大幅增长。2017年公司天然气产量258.43亿方，同比增长19.10%，继续实现稳步增长。我们认为主要得益于天然气下游需求持续快速增长，以及公司页岩气产量的增长。

原油产量继续下降，但降幅收窄。2017年布伦特原油均价55美元/桶，较2016年提升了10美元/桶，但由于公司原油开采成本较高，我们预计2017年公司原油开采业务仍将亏损，从而影响了公司2017年原油产量。

天然气在油气当量中的占比提升至34%。近几年公司着力加强天然气业务，以弥补公司上游业务短板。随着天然气产量快速增长，2017年天然气在公司油气当量产量中的占比提升至34%（2016年为29.6%）。随着油价回升、天然气产量增长，公司上游业务有望实现扭亏盈利。

原油加工量保持稳定，同比增长1.26%。作为全球及国内最大的原油加工企业，中石化2017年原油加工量2.385亿吨，同比增长1.26%。在经历了2016年的回落后，公司原油加工量回归稳步增长的正轨。

柴汽比进一步下降。2017年公司柴油产量6676万吨，同比微降0.86%；汽油产量5703万吨，同比增长1.19%。虽然柴油产量继续下降，但降幅明显收窄（2014-16年公司柴油产量年均降幅在4.5%左右）。2017年公司柴汽比为1.17:1，进一步下降。

成品油消费税严格监管有助于公司巩固在成品油市场上的优势。国家税务总局发布《关于成品油消费税征收管理有关问题的公告》，将进一步规范调油商、地炼的纳税，规范市场竞争环境，有助于中国石化等大型成品油生产商恢复其市场份额和盈利能力。

化工产品产量增长。2017年原油价格均价上涨，石化行业继续维持高景气，公司化工业务继续保持高盈利，从而带动化工品产量稳步增长。2017年公司乙烯产量1161万吨，同比增长4.98%。

盈利预测与投资评级。原油价格震荡上行，有助于上游业务盈利改善；炼化行业高景气，使得公司炼油与化工业务仍是公司主要利润来源。我们预计公司2017-18年EPS分别为0.48、0.53元。按照2017年15倍PE，我们认为公司合理估值为7.20元，维持"增持"投资评级。

风险提示。原油价格下跌、混合所有制改革低于预期、行业景气度下行。