洲明科技(300232)具备优秀制造基因和清晰经营策略的小间距LED龙头
2018-01-23 00:00:00 国信证券
事项：
公司动态跟踪。
评论：
1) 小间距LED凭借显示效果突出优势，在国内外市场均快速增长。
小间距LED 产品凭借出色的高对比度、高亮度、无拼接缝、在低亮度下的灰度表现优越、画面层次感及真实感等总体显示效果好于传统DLP、LCD 等拼接屏，被视为下一代中大尺寸的核心显示技术，成为室内外大屏显示领域的"新宠"。
数据显示，2016 年国内小间距LED 规模达22.8 亿元，2017 年上半年，中国小间距LED市场规模突破15.8 亿元， 同比增长73.8%，销售面积2.58 万平方米。预计2017 年中国市场全年销售将达到36亿，同比增长超过60%，未来2020 年预计将超过120 亿元。全球小间距市场2015 年约为16 亿美元，2020 年将达到47亿美元，5年复合增速约25%。
2) 受益LED小间距细分市场需求快速增长，凭借较好的渠道建设，公司发展成为LED小间距龙头企业。
公司成立于2004 年，过去15 年来公司始终坚持LED 显示主业经营，已成为LED 小间距龙头企业。受益显示行业消费升级，公司善于把握市场需求，积极扩大LED小间距及显示产能，并持续开拓国内外销售渠道，营收规模增长迅速。从2011 年上市时营收为5.32 亿，至2016 年达到17.5 亿，复合增速约19%。近年来受益LED小间距需求爆发，公司营收呈现加速增长趋势，预计2017 年营收约为30亿，同比增速达71%，其中显示业务收入约占80%。
产品结构持续升级，推动产品ASP不断提升。公司小间距产品占比不断增加，2017 年公司小间距产品约占显示屏销售收入60%，预计2018 年公司显示屏业务将均以小间距产品为主。同时公司小间距产品由最初的P4 及P2.5， 向P1.5 和P1.2 发展，公司未来产品结构中P1.2及P1.5 产品比例将进一步增加，单价从5万/平米提升至8-10 万/平米，推动公司产品单位价值量ASP 持续提升，公司盈利能力将持续加强。
专注产品品质，坚持与渠道共赢的经营思路，使得公司在市场机会来临时能够快速做大做强。公司经销业务收入占比超过90%，公司始终坚持与渠道共赢的经营思路，让利于渠道合作伙伴并提供高附加值产品与服务。这种善于分享的经营理念，吸引了各行业各区域精英集成商和工程商，与公司能够保持长期稳定的战略合作伙伴关系。在LED 小间距行业爆发时，共同合作、快速响应并满足市场需求。公司在营收快速增长时，坚持稳健运营。公司历年现金流量表显示，除2017 年由于公司拓展工程类照明应用而占用较多现金流导致为负值外，历年经营性现金净流量均保持健康稳健。
3) 形成"本部打造高端制造平台+子公司定位高端显示品牌、特种照明及工程应用"的一体化战略。
公司本部搭建高端制造平台，通过收购多家子公司布局工程应用、景观照明及特种显示，形成一体化战略，打开未来成长空间。
公司本部定位高端制造。2017年底公司30 万平米的大亚湾二期已经动工开建，目标解决公司产品产能瓶颈，全力满足全球LED 显示市场高品质产品需求。大亚湾二期建成后公司将形成以福永总部为基点，坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的"铁三角"架构，公司将成为全球最大的LED 显示屏智能制造中心。
通过收购外部优质标的，布局高端显示、特种照明及工程应用，打通下游需求。2017 年之前，公司收购雷迪奥、蓝普等优质显示供应商。2017 年以来公司加速收购进程，累积投资7 亿收购包括东莞爱加照明、山东清华康利、杭州柏年、蔷薇科技等，布局下游高端显示、特种照明及工程应用，战略上已经打通下游经销和应用环节。公司未来将以产业为中心，以互联网为双翼，以资本为助推，坚持"产业+互联网+金融"总体战略，公司势将迎来持续高速发展。
4) MINI LED 及Micro LED兴起，带来市场对LED板块关注度，重点推荐洲明科技。
近期MIIN LED 及Micro LED兴起引发市场较高关注度。 MINI LED 作为下一代背光技术，预计至2023 年整体Mini LED产值将达到10 亿美元。由于OLED 面板产能受限，预计2018 年MINI LED 有望在华为、Oppo、VIVO 等知名消费电子终端上率先运用。Micro LED作为下一代显示技术，多家知名国际大厂包括苹果、Sony、三星等均有布局，其中苹果有望在下一代Apple WATCH 产品上运用Micro LED 产品，今年三星已经推出146 英寸MicroLED 电视机，未来预计至2025 年Micro LED市场有望增长至45 亿美元。Mini LED及Micro LED 兴起带动对LED板块关注度，建议重点关注15 年专注显示业务主业经营，持续增长的优秀高端制造标的洲明科技。
随着2018年公司小间距产品在坪山新建产能的释放以及大亚湾一期产能效率提升，小间距业务仍将保持快速成长， 预计将带动内生增长超30%，对应3.75-3.9 亿净利润。公司收购子公司承诺业绩对应2018 年并表净利润约7300 万，预计2018 年公司总体净利润可达4.5 亿以上，当前对应18 年动态PE 20 倍，PEG为 0.4，ROE 超过10%， 建议重点关注。
5) 风险提示
LED 小间距行业景气度低于预期，公司产能释放节奏低于预期的风险。
公司动态跟踪。
评论：
1) 小间距LED凭借显示效果突出优势，在国内外市场均快速增长。
小间距LED 产品凭借出色的高对比度、高亮度、无拼接缝、在低亮度下的灰度表现优越、画面层次感及真实感等总体显示效果好于传统DLP、LCD 等拼接屏，被视为下一代中大尺寸的核心显示技术，成为室内外大屏显示领域的"新宠"。
数据显示，2016 年国内小间距LED 规模达22.8 亿元，2017 年上半年，中国小间距LED市场规模突破15.8 亿元， 同比增长73.8%，销售面积2.58 万平方米。预计2017 年中国市场全年销售将达到36亿，同比增长超过60%，未来2020 年预计将超过120 亿元。全球小间距市场2015 年约为16 亿美元，2020 年将达到47亿美元，5年复合增速约25%。
2) 受益LED小间距细分市场需求快速增长，凭借较好的渠道建设，公司发展成为LED小间距龙头企业。
公司成立于2004 年，过去15 年来公司始终坚持LED 显示主业经营，已成为LED 小间距龙头企业。受益显示行业消费升级，公司善于把握市场需求，积极扩大LED小间距及显示产能，并持续开拓国内外销售渠道，营收规模增长迅速。从2011 年上市时营收为5.32 亿，至2016 年达到17.5 亿，复合增速约19%。近年来受益LED小间距需求爆发，公司营收呈现加速增长趋势，预计2017 年营收约为30亿，同比增速达71%，其中显示业务收入约占80%。
产品结构持续升级，推动产品ASP不断提升。公司小间距产品占比不断增加，2017 年公司小间距产品约占显示屏销售收入60%，预计2018 年公司显示屏业务将均以小间距产品为主。同时公司小间距产品由最初的P4 及P2.5， 向P1.5 和P1.2 发展，公司未来产品结构中P1.2及P1.5 产品比例将进一步增加，单价从5万/平米提升至8-10 万/平米，推动公司产品单位价值量ASP 持续提升，公司盈利能力将持续加强。
专注产品品质，坚持与渠道共赢的经营思路，使得公司在市场机会来临时能够快速做大做强。公司经销业务收入占比超过90%，公司始终坚持与渠道共赢的经营思路，让利于渠道合作伙伴并提供高附加值产品与服务。这种善于分享的经营理念，吸引了各行业各区域精英集成商和工程商，与公司能够保持长期稳定的战略合作伙伴关系。在LED 小间距行业爆发时，共同合作、快速响应并满足市场需求。公司在营收快速增长时，坚持稳健运营。公司历年现金流量表显示，除2017 年由于公司拓展工程类照明应用而占用较多现金流导致为负值外，历年经营性现金净流量均保持健康稳健。
3) 形成"本部打造高端制造平台+子公司定位高端显示品牌、特种照明及工程应用"的一体化战略。
公司本部搭建高端制造平台，通过收购多家子公司布局工程应用、景观照明及特种显示，形成一体化战略，打开未来成长空间。
公司本部定位高端制造。2017年底公司30 万平米的大亚湾二期已经动工开建，目标解决公司产品产能瓶颈，全力满足全球LED 显示市场高品质产品需求。大亚湾二期建成后公司将形成以福永总部为基点，坪山、大亚湾两大生产基地为支撑的"铁三角"架构，公司将成为全球最大的LED 显示屏智能制造中心。
通过收购外部优质标的，布局高端显示、特种照明及工程应用，打通下游需求。2017 年之前，公司收购雷迪奥、蓝普等优质显示供应商。2017 年以来公司加速收购进程，累积投资7 亿收购包括东莞爱加照明、山东清华康利、杭州柏年、蔷薇科技等，布局下游高端显示、特种照明及工程应用，战略上已经打通下游经销和应用环节。公司未来将以产业为中心，以互联网为双翼，以资本为助推，坚持"产业+互联网+金融"总体战略，公司势将迎来持续高速发展。
4) MINI LED 及Micro LED兴起，带来市场对LED板块关注度，重点推荐洲明科技。
近期MIIN LED 及Micro LED兴起引发市场较高关注度。 MINI LED 作为下一代背光技术，预计至2023 年整体Mini LED产值将达到10 亿美元。由于OLED 面板产能受限，预计2018 年MINI LED 有望在华为、Oppo、VIVO 等知名消费电子终端上率先运用。Micro LED作为下一代显示技术，多家知名国际大厂包括苹果、Sony、三星等均有布局，其中苹果有望在下一代Apple WATCH 产品上运用Micro LED 产品，今年三星已经推出146 英寸MicroLED 电视机，未来预计至2025 年Micro LED市场有望增长至45 亿美元。Mini LED及Micro LED 兴起带动对LED板块关注度，建议重点关注15 年专注显示业务主业经营，持续增长的优秀高端制造标的洲明科技。
随着2018年公司小间距产品在坪山新建产能的释放以及大亚湾一期产能效率提升，小间距业务仍将保持快速成长， 预计将带动内生增长超30%，对应3.75-3.9 亿净利润。公司收购子公司承诺业绩对应2018 年并表净利润约7300 万，预计2018 年公司总体净利润可达4.5 亿以上，当前对应18 年动态PE 20 倍，PEG为 0.4，ROE 超过10%， 建议重点关注。
5) 风险提示
LED 小间距行业景气度低于预期，公司产能释放节奏低于预期的风险。
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