智飞生物(300122)业绩符合预期 看好公司未来业绩持续高增长及研发管线带来的价值重塑
2018-01-23 00:00:00 安信证券
公司今晚发布2017年年度业绩预告：公司预计实现归母净利润4.2亿元-4.5亿元，同比增长1191.50%-1283.75%；其中，非经常性损益对净利润的影响金额约为-90万元，扣除非经常性损益后，预计净利润同向上升1194.27%～1286.52%，非经常性损益对公司业绩影响不大，业绩符合我们此前预期。
点评：
业绩符合预期，核心产品AC-Hib疫苗预计实现销售约400万支。由2016年"3.18疫苗行业事件"引发的行业政策变化等不确定性因素正逐渐消除，行业新政业已逐步落地实施，公司自主产品及代理的二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们预计核心产品AC-Hib疫苗实现销售400万支左右，贡献约4亿元净利润（每支净利润约100元）。考虑到四价HPV疫苗自11月份获得批签发后，在各省招标与铺货为渐进式的，我们预计对公司17年业绩影响不大。由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报，去年四季度已经停止批签发，预计今年中旬才能恢复上市，然而婴幼儿必须按照特定的接种程序接种，AC-Hib疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营销能力最有望受益，我们预计AC-Hib疫苗今年有望实现销售500-600万支左右。
四价HPV疫苗招标进度超预期，18年起将大幅提升公司业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于去年5月份获批、11月份开始获得批签发，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西等24省份完成招标（中标价798元/支），在各省的招标进度超预期。中标省份数量是疫苗放量的先行指标，且根据我们草根调研各地预约接种人次情况，我们预计四价HPV疫苗今年有望实现销售450-600万支，按15%净利率保守估算，有望为公司贡献约5.5-7亿元净利润，大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露，截至目前四价HPV疫苗共获得3批批签发合计54万支，保证了各地适龄女性及时获得接种。
研发管线梯队丰富，公司价值有望得到重塑。公司是销售与研发双重发力的企业，在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）五价口服轮状病毒疫苗：独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗自去年2月份纳入优先评审名单后，目前已经完成技术评审中的药学评价，我们预计上半年有望获批、年底前获得批签发上市，打破国内兰州所单价苗的垄断局面，未来有望成为10亿级重磅产品；2）微卡：成人肺结核预防适应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有望提交报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前，微卡仅用于结核的辅助治疗，若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价，考虑到微卡为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场前景巨大；3）EC诊断试剂盒：用于潜在感染结合杆菌人群的筛查，与微卡是配套产品，用EC诊断试剂筛查出的结合杆菌潜伏感染和高位感染人群必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批，考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群非常广泛，潜在市场规模较大。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为120X/45X/31X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，HPV疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性，以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡（预防适应症）、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元，相当于2018年55倍动态市盈率。
风险提示：疫苗销售不达预期；在研产品审批进度延迟；
点评：
业绩符合预期，核心产品AC-Hib疫苗预计实现销售约400万支。由2016年"3.18疫苗行业事件"引发的行业政策变化等不确定性因素正逐渐消除，行业新政业已逐步落地实施，公司自主产品及代理的二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们预计核心产品AC-Hib疫苗实现销售400万支左右，贡献约4亿元净利润（每支净利润约100元）。考虑到四价HPV疫苗自11月份获得批签发后，在各省招标与铺货为渐进式的，我们预计对公司17年业绩影响不大。由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报，去年四季度已经停止批签发，预计今年中旬才能恢复上市，然而婴幼儿必须按照特定的接种程序接种，AC-Hib疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营销能力最有望受益，我们预计AC-Hib疫苗今年有望实现销售500-600万支左右。
四价HPV疫苗招标进度超预期，18年起将大幅提升公司业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于去年5月份获批、11月份开始获得批签发，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西等24省份完成招标（中标价798元/支），在各省的招标进度超预期。中标省份数量是疫苗放量的先行指标，且根据我们草根调研各地预约接种人次情况，我们预计四价HPV疫苗今年有望实现销售450-600万支，按15%净利率保守估算，有望为公司贡献约5.5-7亿元净利润，大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露，截至目前四价HPV疫苗共获得3批批签发合计54万支，保证了各地适龄女性及时获得接种。
研发管线梯队丰富，公司价值有望得到重塑。公司是销售与研发双重发力的企业，在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移。1）五价口服轮状病毒疫苗：独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗自去年2月份纳入优先评审名单后，目前已经完成技术评审中的药学评价，我们预计上半年有望获批、年底前获得批签发上市，打破国内兰州所单价苗的垄断局面，未来有望成为10亿级重磅产品；2）微卡：成人肺结核预防适应症的临床进入末期，正处于数据整理阶段，我们预计近期有望提交报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前，微卡仅用于结核的辅助治疗，若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属性，剂型要改成预充式的，我们预计公司将会对其提价，考虑到微卡为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗，未来市场前景巨大；3）EC诊断试剂盒：用于潜在感染结合杆菌人群的筛查，与微卡是配套产品，用EC诊断试剂筛查出的结合杆菌潜伏感染和高位感染人群必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批，考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群非常广泛，潜在市场规模较大。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元，EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元，对应当前股价的PE分别为120X/45X/31X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，HPV疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性，以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡（预防适应症）、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市，公司价值有望得到新一轮重塑，估值中枢进一步上移，给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40元，相当于2018年55倍动态市盈率。
风险提示：疫苗销售不达预期；在研产品审批进度延迟；
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