紫金矿业(601899)2017年业绩预增90% 受益于金铜价格上涨

    预测盈利同比增长85-95%

紫金矿业发布2017 年业绩预告，预计归母净利润同比增长85-95%至34-35.9 亿元，折合每股收益0.15-0.16 元，其中四季度净利润11.9-13.7 亿元，环比增长4.8-6.6 亿元，略高于我们预期，主要由于出售股权实现投资收益~2.2 亿元。

关注要点

1）金属价格环比上涨增厚净利润~2.2 亿元。四季度LME 铜和锌价格环比上涨7.5%/9.6%，黄金价格基本持平，价格上涨是业绩环比改善的主要原因。主要产品产量环比维持平稳。

2）出售Pretium Resources 公司股权，实现投资收益~2.2 亿元。持有的艾芬豪股票股价小幅上涨，实现收益~7000 万元。

3）母公司获得高新技术企业资格，开始享受15%的所得税优惠政策，但考虑到2016 年仍有4.5 亿元的亏损可以抵扣，实际税费影响比较有限，预计不超过7000 万元。

4）四季度人民币升值2%，仍会给公司带来汇兑损失。为降低利率和汇率波动对利润的影响，公司计划从2018 年开始开展外汇衍生品交易业务，持仓规模不超过净资产的11.5%，即5 亿美元。

5）2018-19 年铜产量仍有20%的年均增长。我们预计2018/19 年铜产量有望达到24/28 万吨，增长主要来自科卢韦奇的满产运行，以及多宝山项目扩产。

估值与建议

考虑到业绩预告小幅超预期，上调2017 年盈利预测7%至0.15 元，维持2018 年0.23 元不变，同时引入2019 年预测0.27 元，主要盈利预测参看图表。我们维持紫金矿业A 股推荐评级，目标价6 元，对应22x 2019e P/E，维持H 股推荐评级，目标价4.5 港币，对应14x 2019e P/E。

今年美联储加息三次已经在美元指数中有了充分的反应，实际执行后对市场的影响有限，预计2018 年美元将维持相对弱势，贵金属和工业金属的价格有望同时上涨，利好公司的金铜锌三大业务板块，估值将得以修复。

风险

新项目投产进度低于预期，成本上涨超预期。