中材国际(600970)2017年Q4经营数据点评:新签订单高增 深度受益两材重组

    维持增持。订单高增/两材重组/减值转回，上调2017/18/19年EPS0.53/0.72/0.9元(原0.45/0.56/0.69)，增速82%/35%/26%，给予2017年25倍PE(2018/19年16/15倍)，上调目标价13.3元(原11.2)，增持。

新签订单高增，工程/生产运营管理贡献大。1)2017新签订单359亿同增29%，上年增速仅-12%，工程板块贡献最大增量(49亿)，或与多元化业务拓展及朱格拉周期带动工业投资回暖有关。2)工程/装备/环保/生产运营管理同增23%/16%/41%/122%，占72%/10%/7%/10%，生产运营管理订单高增，公司纵向拓展成效显着；环保订单高增或与安徽节源/中材环境向好有关。3)Q1-Q4新订单同增29%/-23%/33%/226%，Q2起单季增速攀升，Q4新签93亿(+226%)，增量主要源于工程，亦与上年Q4低基数有关。

内外部变化助海外业务拓展，两材重组打开水泥窑/技改想象空间。1)海外经济回暖带动工业投资释放，两材重组后，有望深度受益集团"六个一"战略，成为集团内企业出海引领者；公司对三大板块进行业务区域划分及精细化管理提升毛利，生产运营管理与多元化工程拓展打开新空间。2)后续公司有望与集团内部9家水泥企业在水泥窑协同处置/技改方面形成协同，或大幅增厚业绩；3)据公司公告，钢贸减值转回将使2017年利润增厚0.48亿，后续亦有望持续贡献业绩增量；4)向高管及核心技术/管理人员授予1742万股，行权价9.27元，要求2018/2019/2020年相对2016年净利CAGR不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助业绩释放。

风险因素：海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等