中信证券(600030)业绩快报点评:业绩完美符合预期 行业龙头当之无愧 首选标的务必超配
2018-01-25 00:00:00 招商证券
公司发布业绩快报，2017年预计实现营业收入433亿元，同比+13.92%；实现归母净利润115亿元，同比+10.57%；扣非后归母净利润115亿元，同比+10.96%；加权平均净资产收益率7.84%，较16年增加0.48个百分点；归母净资产1495亿元，较16年末上升4.79%。公司全年业绩完全符合我们此前预期，增速行业领先，龙头当之无愧。
点评：
1、业绩增长符合我们判断，各项业务持续领先
营收、净利润较三季报明显提升。2017年中信证券营收同比+13.9%，较三季报（同比+5.4%）提升8.5个百分点；净利润同比+10.6%，较三季报（同比-0.2%）提升10.8%个百分点。业绩明显增长主要受益于我们此前多次强调的两大原因：（1）16年12月债灾低基数；（2）新会计准则实施驱动可供出售金融资产底蕴释放。
各项业务全面持续领先同业。部分业务全年口径：经纪业务，2017年股、基交易量市场份额5.63%，位居第3，公司战略明确以赚钱为目的而并非盲目扩张市场份额；信用业务，截至12月底两融余额709亿元，位居第1；投行业务，IPO规模206亿（第1），家数30家（第2）；再融资945亿（第3）。
2、个股期权利润贡献可观，18年业绩继续向好
个股期权规模拓展迅速，利润率维持高位。17年以来，个股期权业务发展势头良好，据我们测算，利润贡献在8-10亿，扣除资金成本后的占资收益率超过10%。我们判断，18年个股期权将继续保持良好势头，基于赢家通吃的特性利润率也将维持高位，预计利润贡献约12%-15%，并有效提升公司ROE水平。此外，考虑到其它可供出售金融资产的分红惊喜，我们对中信证券18年业绩向好高度确信。
3、机构之王契合行业大势，看好长期逻辑
围绕机构业务探索新机会或是最重要的政策思路。（1）资本市场国际化接轨成为了大势，提升直接融资比例、完善多层次资本市场建设、加强对外开放三大方向已经明确。监管和行业都在探索从"引狼入室"到"与狼共舞"的路径，围绕机构展开的业务会是关键的落脚点；（2）近期微观动向都在围绕提升国内机构投资者发育程度破题迎接资本市场国际化，包括：创新业务评估、探索仅机构投资者可以参与的场外衍生品、跨境业务试点破冰以及复制私募基金PB模式到公募、保险领域等；（3）以优质券商引领行业发展，优先给予新业务资格，将成为影响行业变局的重要因素。因此，中信证券基于雄厚的机构业务基础和自下而上捕捉的新业务机会能力，将逐步将先发优势充分转化为胜势，未来空间相当广阔。
投资建议：我们充分坚信指数稳中求进，券商板块兼具alpha和beta属性的中信证券亦具备核心投资价值，维持公司强烈推荐评级，基于：（1）证券行业发展逻辑正从财富管理向机构业务切换；（2）切合当前市场偏好龙头溢价的风格；（3）短期个股期权业务等推动ROE提升；（4）自下而上捕捉的新业务机会能力领先同业。调整公司2017、2018、2019归母净利润同比增速10.6%、15.4%、15.7%（原预测为11.1%、10.5%、8.4%），当前股价对应1.77倍18年PB，一阶段看好估值提升至2.2X（空间20%），二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.4X（空间40%）。
风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑
点评：
1、业绩增长符合我们判断，各项业务持续领先
营收、净利润较三季报明显提升。2017年中信证券营收同比+13.9%，较三季报（同比+5.4%）提升8.5个百分点；净利润同比+10.6%，较三季报（同比-0.2%）提升10.8%个百分点。业绩明显增长主要受益于我们此前多次强调的两大原因：（1）16年12月债灾低基数；（2）新会计准则实施驱动可供出售金融资产底蕴释放。
各项业务全面持续领先同业。部分业务全年口径：经纪业务，2017年股、基交易量市场份额5.63%，位居第3，公司战略明确以赚钱为目的而并非盲目扩张市场份额；信用业务，截至12月底两融余额709亿元，位居第1；投行业务，IPO规模206亿（第1），家数30家（第2）；再融资945亿（第3）。
2、个股期权利润贡献可观，18年业绩继续向好
个股期权规模拓展迅速，利润率维持高位。17年以来，个股期权业务发展势头良好，据我们测算，利润贡献在8-10亿，扣除资金成本后的占资收益率超过10%。我们判断，18年个股期权将继续保持良好势头，基于赢家通吃的特性利润率也将维持高位，预计利润贡献约12%-15%，并有效提升公司ROE水平。此外，考虑到其它可供出售金融资产的分红惊喜，我们对中信证券18年业绩向好高度确信。
3、机构之王契合行业大势，看好长期逻辑
围绕机构业务探索新机会或是最重要的政策思路。（1）资本市场国际化接轨成为了大势，提升直接融资比例、完善多层次资本市场建设、加强对外开放三大方向已经明确。监管和行业都在探索从"引狼入室"到"与狼共舞"的路径，围绕机构展开的业务会是关键的落脚点；（2）近期微观动向都在围绕提升国内机构投资者发育程度破题迎接资本市场国际化，包括：创新业务评估、探索仅机构投资者可以参与的场外衍生品、跨境业务试点破冰以及复制私募基金PB模式到公募、保险领域等；（3）以优质券商引领行业发展，优先给予新业务资格，将成为影响行业变局的重要因素。因此，中信证券基于雄厚的机构业务基础和自下而上捕捉的新业务机会能力，将逐步将先发优势充分转化为胜势，未来空间相当广阔。
投资建议：我们充分坚信指数稳中求进，券商板块兼具alpha和beta属性的中信证券亦具备核心投资价值，维持公司强烈推荐评级，基于：（1）证券行业发展逻辑正从财富管理向机构业务切换；（2）切合当前市场偏好龙头溢价的风格；（3）短期个股期权业务等推动ROE提升；（4）自下而上捕捉的新业务机会能力领先同业。调整公司2017、2018、2019归母净利润同比增速10.6%、15.4%、15.7%（原预测为11.1%、10.5%、8.4%），当前股价对应1.77倍18年PB，一阶段看好估值提升至2.2X（空间20%），二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.4X（空间40%）。
风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑
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