紫金矿业(601899)业绩增长符合预期 看好2018年量价齐增

    公司发布2017年业绩预增公告，预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加15.7~17.5亿元，至34.1~35.9亿元，同比增加85%到95%。预计2017年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加14.9亿元到17.8亿元，同比增加150%到180%。

评论：

1、铜、锌产量大幅增加带来业绩增长

公司1~9月份共生产黄金28吨、铜15万吨、锌20万吨，2017年全年预计约生产黄金37吨，铜约20.5万吨，锌约26万吨。同比去年，铜产量增加约5万吨，同比增32%；锌产量约增加1万吨，同比增4%。铜板块增量主要来源于，紫金山浮选项目以及科卢韦齐铜矿项目顺利投产，锌板块增量主要来源于公司三大锌矿逐步达产。

2、铜、锌、铁精粉等商品价格大幅上涨

2017年铜价全年涨幅22.4%，全年均价4.9万元/吨，较2016年均价3.8万元/吨，同比上涨28.9%；锌价全年涨幅21.6%，全年均价2.38万元/吨，较2016年均价1.66万元/吨，同比上涨43.4%；黄金全年涨幅3.8%，2017年全年均价275元/克，较2016年均价268元/克，上涨2.6%。成本端增幅较小，公司毛利大幅增加。

3、资产减值+汇兑损失+套保损失影响部分业绩

由于公司2017年俄罗斯铅锌矿计提资产减值，我们预计减值损失较往年增加超过2亿元；同时由于人民币对美元升值，带来汇兑损失，截止三季度8.6亿元；另外，2016年套保于2017年平仓，预计带来部分损失约2亿元。因此，我们判断2017年公司资产减值+汇兑损失+套保损失影响税前利润约13亿元左右。

4、未来铜板块量价齐增将带来业绩快速增长

2018年预计公司铜产量25万吨，2019年约30万吨，2020年刚果金卡莫阿铜矿投产，一期产能40万吨（金属吨）铜精矿（公司权益约43%），铜产量将实现快速增长。铜在供应增速下滑+海外经济复苏的背景下，价格将长期上行。

5、投资建议

基于2017年三四季度金属价格，预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.15/0.26 /0.29 元，对应A股PE 31/18/16倍；H股股价为A股价格的64%。考虑到公司资源储备雄厚，黄金产量国内第一，铜产量快速增长，考虑到铜价的上涨预期。维持强烈推荐评级-A

投资风险：商品价格下行；矿山投产不及预期；汇兑风险。