中国建筑(601668)订单维持较快增长 地产业务估值存提升空间

    新签工程订单整体增速较快，有力支撑未来业绩增长

公司2017年新签合同额22，216亿元，同比增长1 9.4%，与16年相比增速下降4pct，但整体仍保持较高增速，为未来业绩增长提供有力支撑。按业务结构看，房建／基建／设计新签合同额14，746、7，340、130亿元，同比分别增长1 3.6%、32.3%、49.4%。房建保持平稳增长；基建同比增速由于基数原因有所下滑，但仍保持较快增长：而设计订单增速亮眼。从区域结构看，17年公司境内／境外订单额为20，228、1，988亿元，同比分别增长1 5.7%、76.g%，公司作为世界最大工程承包商，逐步实现国际市场的快速布局。

房建业务施工面积较快增长，市占率逐年提升

公司2017年施工面积122，400万平方米，同比增长12.03%：新开工面积为32，323万平方米，同比增长24.61%。公司在房屋建筑行业整体景气度较高的背景下实现了快速增长，无论是施工面积还是新开工面积的增速均高于行业均值。201 7年公司施工面积和新开工面积在整个房屋建筑行业占比分别为1 5.66%和18.Og%，且近年市占率每年约提升1pct，公司市场份额较大且牢固占领高端房建市场，在同行业中呈现出积极的发展势头。

基建业务比重逐步提升，助推公司业绩增厚

2017年基建业务新签合同额比重从16年的29.8%提高到33.0%，呈逐年提升趋势。2017年全国基建固定资产投资173，085亿元，同比增长14.93%，基建领域投资整体景气度仍较高，公司基建订单保持较高增速可期。基建相较于房建毛利率更高，基建业务比重的提升有望增厚公司业绩，提高公司盈利能力。此外，公司17年PPP项目投入资本金预计不到800亿元，占公司净资产比重不到30%．距离192号文规定的50%红线仍有较大空间，预计18年PPP新政对公司承接基建项目影响有限。

地产板块增速明显，新增土地储备有望助力未来发展

公司2017年地产业务实现合约销售额为2，285亿元，同比增长17.12%；销售面积达1，603万平方米，同比增长11 .32%．地产业务实现较快增长。其中，公司控股55.gg%的中海外地产销售额为1，71 6亿元（占比75%）。201 7年上半年，公司地产业务收入占比1 8%．毛利占比高达47%，贡献净利润占比约46%，同时毛利率(28%)远高于公司其他建筑工程业务毛利率水平，成为公司业绩增长的重要来源和推动力。

公司2017年土地储备面积8，767万平方米，同比增长14.50%，其中，新增土地储备2，789万平方米，同比增长1 3.65%，土地储备面积稳定增长将有力支撑地产业务的扩张，增厚公司业绩水平。

订单维持较快增长，地产业务估值存修复空间，建筑龙头效应不断显现

公司为全球最大的建筑承包商，17年公司新签合同额增速较快，在去年大基数下实现近20%的快速增长，增速远超行业平均水平。公司近年市占率每年约提升1 pct，龙头效应不断显现。从订单金额占比来看，公司房建／基建／地产占比分别为60%／30%／9%，三大业务结构进一步优化，高毛利的基建和地产业务占比逐步提升，将有利于提升公司业绩。此外，公司持股中国海外发展55.99%股权，17年中海外销售额排名全国第7，位列地产龙头公司之列。按照17年中报地产业务净利润占比46%的假设，预计18年地产业务利润为175亿，公司地产业务存在估值修复的空间。公司业绩稳健增长，管理层激励到位（完成两期股票激励）．预计公司17.19年EPS分别为1.12、1_26、1.41元，对应1 8年PE 8倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，海外市场风险，工程订单下滑超预期风险等。