招商银行(600036)2017年度业绩快报:息差环比回升 利润平稳高增

    年报优点：1、息差环比回升+4bp。2、手续费同比增速回升。3、资产质量稳健，不良率环比下降5bp。年报不足：规模增速放缓，贷款有压降，环比-1.9%。

投资建议：公司17E 18E PB 1.9X/1.69X（股份行1.09X/0.98X），PE 12.33X/10.88X（股份行8.43X/7.86X）。公司基本面扎实向上，经营稳健，值得长期持有；招行是非常优秀的公司，"稀缺性"溢价会持续，我们重点推荐。

营收同比增速回升，净利润平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-2%/-0.2%/3.4%/5.4%，8.9%/11.4%/12.8%/13%。由于财会【2017】30号文将原计入?营业外净收入?的相关资产处置利得/损失计入?其他业务收入?科目，在此加上营业外净收入的营收同比增速分别为-1.9%/-0.3%/3.2%/5.2%。

息差环比回升，预计由负债端驱动。净利息收入环比+2.1%，总资产环比+2%，我们测算的单季净息差环比+4bp（净息差=净利息收入/平均总资产）。贷款占比总资产环比下降2.2%至56.7%，存款占比总负债环比上升0.6%至69.9%。

资产负债规模增速放缓。1、总资产、贷款分别同比增长10.5%/12%/10.9%/5.9%、17.2%/17%/14.5%/9.3%，年底贷款余额环比3季度增长-1.9%，预计与额度受限有关，对公贷款有压降。2、总负债、存款分别同比增长10.4%/12%/10.9%/4.9%、9.8%/12%/9.9%/6.8%，主动负债规模有压降。

资产质量平稳。1、17年不良率1.61%，环比下降5bp，全年不良率稳步下降，前3季度分别为1.76%、1.71%、1.66%。2、4季度营业支出环比增长34.9%，预计4季度加大了拨备计提力度。

其他：非息收入增速有回升，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017净其他非息收入同比增长-7.5%/-8.1%/-2.1%/1.4%，加上营业外收入的净其他非息同比增长-7.1%/-8.2%/-2.5%/0.8%。

附行业观点

社会大类资金重新配置，利于银行股估值提升。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置的还是地产和金融：地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。（银行基本面稳健，低估值高ROE，大类社会资金再配置，提升其估值）

个股选择。在金融供给侧改革背景下，以工行和建行为代表大行和招行的基本面最扎实。中小银行估值在底部，基本面改善预期的期权(option)是其向上弹性。监管还在落地，基本面改善状况还不好评估，但市场情绪好会提升option的价值。银行股之间分化不会像去年那么大，拿着基本面最扎实的，会更踏实。

风险提示：经济下滑超预期。