中航沈飞(600760)2017年业绩超预期 战机旗舰正式起航

    2017年业绩预告超预期，未来快速增长仍可期

公司1 月26日发布2017年业绩预告，预计全年实现归母净利润为7.06 亿元，相比沈飞上年同期增加约25%，超出我们此前预期及市场一致预期， 我们认为因其核心产品正处于批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由公司生产，在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，公司作为空军装备核心供应商有望继续保持高增速。

历时一年多完成资产注入，战机旗舰正式起航

公司原为中航工业旗下上市公司中航黑豹，2016 年底启动沈飞集团100%股权资产注入，配套融资16.68 亿元，并剥离原有全部资产。2017 年12 月完成此次重大资产重组，2018 年1 月5 日正式更名"中航沈飞"， 沈飞作为我国航空工业长子和战斗机领域旗舰公司，正式完成上市。作为军机总装企业，我们认为随军品定价机制改革推进，未来其盈利能力将有进一步提升空间。（具体逻辑参考我们2018 年度策略报告）

稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

（1）对于军品总装类公司，我们认为按PS 估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润率较低，参考利润的同时，按PS 估值更为合理，即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司估值更高。（2）重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股，均带来估值溢价。公司完成重组后， 做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大，成为军工指数权重股是大概率事件，将带来一定被动配置需求。此外，除中航工业及其关联方和华融外其他股东持股仅约20%左右，流通股具有一定稀缺性。

维持"增持"评级

公司2017 年业绩超出预期，彰显其核心产品进入列装景气通道，上调2018-2019 年业绩预测至8.47、9.99 亿元，对应EPS 0.61、0.72 元。受益我国海空军装备建设高景气，公司业绩增长强劲，且考虑其在我国空军装备领域的核心地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价， 维持"增持"评级。

风险提示：军品交付结算的季节性波动。