兖州煤业(600188)稀缺成长标的 业绩有望逐步兑现

    事件：

公司发布2017年业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利60.6-71.4亿元，对应EPS为1.23-1.45元/股，同比增加193-245%。公司将业绩大幅改善归因于供给侧改革致煤价大幅上涨、自身新矿投产和海外收购煤矿。

评论：

1、全年业绩大幅提升，符合预期

2017年Q1-Q3分别实现净利17.5、14.4、15.9亿元，推算Q4净利12.7-23.5亿元。Q3已并表联合煤炭一个月，但同时因收购产生大额一次性支出（11.8亿元），拖累单季业绩，也使得市场对Q4业绩预期提升。考虑到年末通常会计提大额减值，侵蚀联合煤炭并表的利润贡献，Q4单季净利仍在预期之内。

2. 新投矿井逐渐达产，今明两年商品煤产量有望破亿吨

随着石拉乌素（1000万吨/年）、营盘壕（1200万吨/年）、莫拉本三期（600万吨/年）的相继投产，以及海外收购联合煤炭（3600万吨/年）的完成，公司2017Q4商品煤产量达到2486万吨，顺利步入亿吨级煤企行列。上述矿井目前仍处于磨合期，产量在今明两年仍有较大的增长空间。预计2018-2019年商品煤产量达到10070、11084万吨，其中权益产量达到8681、9554万吨，同比增长27%、10%，属A股煤企中稀缺的成长标的。

3. 兖煤澳洲资产负债率显着降低，有望扭亏为盈

兖煤澳洲此前负债率高达90%，财务负担严重，在2016年煤价反弹的情况下仍大亏10亿元以上。2017年借海外收购进行股权融资，大幅降低资产负债率至54%，财务费用明显降低。若不考虑联合煤炭的利润贡献，测算2017年兖煤澳洲将扭亏为盈，实现归母净利0.6亿元，。

4. 联合煤炭运营成熟，可稳定贡献约23亿元归母净利

兖煤澳洲因此前大额亏损产生高达9亿澳元的所得税资产，在收购联合煤炭后将充分发挥其税务协同效应。联合煤炭长协销售占比90%，2017H实现净利13.9亿元，在不考虑大额汇兑风险的前提下，每年有望贡献28.0亿元以上净利。公司此前已公告将出售联合煤炭旗下HVO16%股权，同时有意于2018年行使收购Warkworth28.9%股权的期权，两相冲抵，联合煤炭可实现归母净利约23.0亿元。

5、给予"强烈推荐-A"投资评级

目前A股增发已由证监会受理，预计于2018年年中完成。公司在A股煤企中属稀缺的成长性标的，预计2017-2019对应EPS1.36/1.71/1.90元/股（2018-2019已摊薄），同比增长224%/26%/11%。目前股价对应18年EPS不到11倍。

风险提示：流动性大幅收紧；煤价大幅回调；美元大幅升值；A股增发中止