中远海控(601919)业绩预告点评:实现归属净利约27亿元 集运复苏带动扭亏为盈

    事项：

中远海控今日发布2017年报预告，预计2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润约27亿元，其中：预计实现归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元；扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。

主要观点

1.事项：公司公告2017年业绩预告：预计实现归属净利约27亿元，其中非经常性损益贡献17亿。

扣除非经常性损益后预计实现归属于上市公司股东的净利润约10亿元。

1）2017年非经常性损益主要事项如下：

a）因完成认购青岛港国际股份有限公司的非流通内资股份及出售青岛前湾集装箱码头有限责任公司股权，产生投资收益合计21.50亿元。

b）各项政府补贴收入约11.68亿元，包含拆船补贴收入5.1亿元。

c）拆解一艘集装箱船舶，产生船舶拆解净损失约0.91亿元。

扣税及扣除归属少数股东的非经常性损益后，预计归属上市公司17亿元左右。

2）扣除非经常性损益后，四季度单季度亏损约1.1亿元

2017年1-3季度公司分别实现单季度归母净利润2.7/15.93/8.72亿元，第四季度单季度公司亏损0.36亿元；扣非后1-3季度分别实现归母净利润0.91/6.59/3.6亿元，第四季度亏损1.1亿元。

运价指数看，SCFI运价指数Q1-Q4分别为864.6、856.06、828.7、752.5点，第四季度行业运价环比下跌约10%，导致公司运价低于盈亏平衡点，拖累公司整体业绩.

3）整体看，集运2017迎来复苏

2017年集运行业实现复苏，供需边际利好行业运价提升。供给端看，全球集装箱船队运力规模同比增长3.74%；需求端，全球港口集装箱吞吐量为7.75亿EU，同比增长6.46%。行业供需优化下，全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点，同比提升26.5%；其中：

SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU，同比提升24.3%；SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU，同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业，运力领先规模化优势明显，行业回暖带动公司收入水平提升。

2.集运长周期复苏确认，18年运力交付高峰供需略趋于平衡

供给端：全年预计增速4.2%

新船角度看：2018年集运市场，存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU，考虑到推迟交付的概率，假设交付率为70%，将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势，下半年交付压力将逐步变小。

拆解端：鉴于目前行业船龄较新，大船交付之后或将拆解部分小船，18年拆解船舶假设略低于2017年水平，达到30万TEU；

综合考虑交付与拆解端的因素，保守估计行业18年供给增速约为4.2%。

需求端：预计增速5%

参考IMF对于全球经济贸易量的预估，预计行业需求增速将达到5%（其中暂不考虑美国减税政策带来的需求提升影响），

预计2018年整体处于供需趋于平衡状态，供需关系将持续改善。

3.投资建议

公司并购OOCL事件尚待证监会批准，行业低位积极并购优质集运资产，并购后公司运力规模将领先海洋联盟，超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度，将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。

同时，目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比，低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性，进而有效提升行业运价向上弹性。

鉴于集运行业18年订单交付压力高峰，预计18年行业运价难以大幅提升，整体将处于弱平衡状态。我们下调公司18年盈利预测至35亿元。不考虑收购OOCL，预计公司2017-19年实现归属净利分别为27、35及44亿元，对应PE分别为27、21及17倍，维持“推荐”评级。

4.风险提示：全球经济下滑；油价大幅上行；行业船舶供给提速。