中兴通讯(000063)非公开发行加码5G研发 5G先锋发力未来
2018-02-01 00:00:00 招商证券
事件：1月31日晚间，中兴通讯发布2018年度非公开发行A股股票预案，本次募集资金总额不超过130亿元，采用现金方式认购。其中91亿拟用于"面向5G网络演进的技术研究和产品开发项目"，覆盖项目研发设备及软件购置和资本化研发投入，39亿用于补充流动资金。本次非公开发行完成后，大股东中兴新在被摊薄最多限度下持股比例为26.07%，仍为公司控股股东。
评论：
1、加码5G研发，聚焦未来运营商主业
目前公司正处在5G研发关键时期，公司研发投入近两年年均超120亿元，本次定增主要投向5G项目研发，该项目总额428.78亿元，为期三年，预示未来公司5G研发年均投入超140亿，公司进一步聚焦5G研发和运营商下一代通信主业，夯实下一个十年竞争基础。此次募集资金91亿投入该5G项目，其中研发设备及软件购置等投入28亿元，资本化研发投入63亿元，未来费用化研发投入有望减少。此外募集39亿资金用于补充公司业务发展的流动资金需求，优化公司的资本结构，对于补充公司运营资金，降低财务费用，以及后续可能的资本运作均有积极作用。
2、非公开发行将积极影响财务指标
本次非公开发行完成后，预计公司净资产和资产规模将增加，资产负债率将降低，公司资本结构预计将得以进一步优化，有利于增强公司抵御财务风险的能力，分项来看：
财务费用：截止17年9月，公司短期借款179亿元，长期借款20亿元，2015年、2016年利息支出分别为12.7和11.6亿元，综合利率超5%，此次募集资金有望为公司节约超6亿利息支出。
现金流：本次非公开发行完成后，预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加，公司投资活动现金流也将有所增加。公司经营活动现金流入预计将有所增加。
ROE：公司近年来ROE持续上升，2017 年1-9月公司加权平均净资产收益率为13.64%。本次非公开发行完成后，随着募集资金的到位，公司的股本及净资产均将增长，发行完成后，公司净资产收益率可能会因为财务摊薄而有一定程度的降低，公司股权激励达成条件ROE需大于10%，长期来看公司净利润将保持相应增长。
资产负债率：截至2017年9月末，公司资产负债率为69.18%，完成募集资金后，公司的总资产及净资产规模将同时增加，将降低公司资产负债率，进一步优化财务状况和资本结构。
投资参与方：此次非公开发行将面向不超过10名投资者，发行总额不多于130亿元。由于资金量较大，中兴又是5G国家战略的核心力量，我们判断，除了机构投资者，参与者不排除有产业或国家资本进入的可能性。
3、5G全球领先者，全球份额持续提升
公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究。当前，公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试，在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议，逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后，产业集中度高度集中，以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G，中兴在pre5G，5G时代技术领先，产业引领，全球份额提升的核心逻辑得到强化。
4、5G核心受益标的，维持"强烈推荐-A"评级
5G商用有望提速，中国通信产业从跟随到引领，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为28X、25X、20X。考虑到定增130亿摊薄，非公开发行摊薄后2017年-2019年对应PE分别为31X、27X、22X。今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，维持"强烈推荐-A"。
风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降
评论：
1、加码5G研发，聚焦未来运营商主业
目前公司正处在5G研发关键时期，公司研发投入近两年年均超120亿元，本次定增主要投向5G项目研发，该项目总额428.78亿元，为期三年，预示未来公司5G研发年均投入超140亿，公司进一步聚焦5G研发和运营商下一代通信主业，夯实下一个十年竞争基础。此次募集资金91亿投入该5G项目，其中研发设备及软件购置等投入28亿元，资本化研发投入63亿元，未来费用化研发投入有望减少。此外募集39亿资金用于补充公司业务发展的流动资金需求，优化公司的资本结构，对于补充公司运营资金，降低财务费用，以及后续可能的资本运作均有积极作用。
2、非公开发行将积极影响财务指标
本次非公开发行完成后，预计公司净资产和资产规模将增加，资产负债率将降低，公司资本结构预计将得以进一步优化，有利于增强公司抵御财务风险的能力，分项来看：
财务费用：截止17年9月，公司短期借款179亿元，长期借款20亿元，2015年、2016年利息支出分别为12.7和11.6亿元，综合利率超5%，此次募集资金有望为公司节约超6亿利息支出。
现金流：本次非公开发行完成后，预计公司当年的筹资活动现金流入大幅增加，公司投资活动现金流也将有所增加。公司经营活动现金流入预计将有所增加。
ROE：公司近年来ROE持续上升，2017 年1-9月公司加权平均净资产收益率为13.64%。本次非公开发行完成后，随着募集资金的到位，公司的股本及净资产均将增长，发行完成后，公司净资产收益率可能会因为财务摊薄而有一定程度的降低，公司股权激励达成条件ROE需大于10%，长期来看公司净利润将保持相应增长。
资产负债率：截至2017年9月末，公司资产负债率为69.18%，完成募集资金后，公司的总资产及净资产规模将同时增加，将降低公司资产负债率，进一步优化财务状况和资本结构。
投资参与方：此次非公开发行将面向不超过10名投资者，发行总额不多于130亿元。由于资金量较大，中兴又是5G国家战略的核心力量，我们判断，除了机构投资者，参与者不排除有产业或国家资本进入的可能性。
3、5G全球领先者，全球份额持续提升
公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者，作为IMT-2020的核心成员，牵头负责超过30%课题的研究。当前，公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试，在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议，逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后，产业集中度高度集中，以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G，中兴在pre5G，5G时代技术领先，产业引领，全球份额提升的核心逻辑得到强化。
4、5G核心受益标的，维持"强烈推荐-A"评级
5G商用有望提速，中国通信产业从跟随到引领，中兴作为5G最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升，管理结构进一步优化，中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元，对应EPS分别1.09元、1.24元、1.52元，当前股价对应PE分别为28X、25X、20X。考虑到定增130亿摊薄，非公开发行摊薄后2017年-2019年对应PE分别为31X、27X、22X。今明两年5G大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，维持"强烈推荐-A"。
风险提示：海外市场拓展不及预期，5G推进速度不及预期，运营商资本开支持续下降
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