紫金矿业(601899)兼具成长的矿业龙头 尽享铜价上涨周期

    事件：截止到2018年1月31日铜价环比2017年12月上涨1.6%。

多品种金属量价齐升，公司业绩大幅增长：2017年铜价、锌价和黄金价格同比分别上涨28.9%、43.4%和2.6%。公司2017年全年预计铜和锌的产量分别为20.5万吨和26万吨，分别同比增32%和4%。铜、锌产量和金属价格的增加带来公司业绩大幅增长，根据公司业绩预报，2017年度全年归母净利预计增加15.7~17.5亿元，同比增加85%到95%。

未来矿产铜产量持续增长：公司在科卢韦齐铜矿2017年6月份投产，预计2018年产能达到5-6万吨，多宝山铜矿二期扩建预计2018年10月份投产，预计2018产能达到4万吨左右，紫金山铜矿预计2018年产能达到8万吨，在其他项目产能稳定的基础上，我们预计公司2017-2019年铜产量分别为20.5万吨、25万吨和30万吨。

极具成长性的铜业巨头。公司在建的卡莫阿铜矿项目储量大、品位高、成本低，是目前世界上最大的未开发铜矿项目。收购时拥有的铜资源量为2400万吨，而最新勘探的铜资源储量为3600万吨，占到我国铜资源量的36%，平均品位为2.8%，是我国铜矿平均品位的5倍，随着勘探的进一步深入，未来仍有增储空间。项目预计初始投资10亿美元，项目税后净现值47亿美元，C1成本位于全球前20%。预计2020-2021年建成年产40万吨铜产能，最终建成80-100万吨的世界级铜矿。

铜价中枢有望继续上移，公司尽享景气周期。全球经济稳步复苏，受2016年以前大宗商品市场的持续低迷，新增铜矿项目逐渐减少。铜矿供给依然偏紧，铜价中枢有望逐步上移，公司在2018-2019年矿产铜产量持续增长，尽享铜价上涨周期。

盈利预测与评级。预计公司2017-2019年归母净利润为35.7亿元、56.5亿元、67.4亿元，同比增94%、58%、19%，考虑到公司作为龙头的溢价，给予公司2018年高于行业平均PE（23X）25倍，对应目标价6.25元，首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示：铜价、黄金价格大幅波动风险、新建产能达产进度或不达预期、海外项目建设不达预期风险。