中兴通讯(000063)130亿元非公开发行出炉 加码5G发展更值期待

    事件：1 月31 日晚，公司发布非公开发行预案，公司拟非公开发行募资不超过130亿元，募集资金主要投向"面向5G 网络的技术研究和产品开发项目"（约91 亿元）和"补充流动资金"（约39 亿元）。此次非公开发行不超过6.87 亿股（不超过A 股总股本20%），发行完毕后公司控股股东中兴新持股比例不低于26.07%。

技术优势是行业关键，增发恰逢其时。伴随1G-5G 演进，技术复杂度不断提升，技术领先者（3G/4G 时期高通凭借技术的优势获得了大量专利费用及移动芯片市场份额）有望在行业竞争中率先突围，占据优势。近年来各主要设备商研发营收占比持续保持在10%以上，而2018 至2020 年更是全球5G 技术标准形成和产业化培育的关键时期。目前诺基亚仍处于合并整合期、爱立信面临裁员经营困境、华为逐步触及市场份额天花板，中兴通讯适时增发加码5G 研发，我们认为公司有望借助5G 机遇期加速实现市场份额和行业地位突破。

5G 渐近加速布局，引领行业地位有望强化。目前5G 标准正逐步冻结，中国、日韩、美国等运营商加速5G 商用布局。公司作为5G 标准先行者，率先在行业中推出Pre-5G 产品，也是率先完成中国移动5G 第一阶段、第二阶段测试的5G领先厂家。根据公司非公开发行预案，目前公司已和中国移动、日本软银、韩国KT 等多家运营商签订5G 战略协议，全球5G 领导者地位正逐步实现。此次非公开发行有望进一步强化公司5G 研发优势，提升公司产品竞争力和全球市场地位。

财务状况有望明显改善，净利润进一步提升。截止2017 年上半年，公司短期借款179 亿元、长期借款44 亿元；2015-2017 年上半年公司利息支出分别为12.69亿元、11.56 亿元和5.66 亿元。2017 年3 季度公司资产负债率为69.18%，本次非公开发行资金到位后，公司的净资产将显着提升，资本结构及财务状况也将进一步改善。我们认为公司的净利润水平和公司的核心竞争力也有望获得持续提升。

维持"买入"评级。预计公司2017～2019 年，营收为1114 亿元（+10.02%），1231 亿元（+10.54%），1387 亿元（+12.69%），归母净利润为45.24 亿元（+291.91%）、53.64 亿元（+18.56%）、64.90 亿元（+21.00%），EPS 分别为1.08 元、1.28 元、1.55 元。参考芯片设计领域（汇顶科技、兆易创新等）相关公司及5G 领域设备商估值水平，给予2018 年35xPE，目标价44.80 元，维持"买入"评级。

风险提示。5G 发展进度不及预期，手机业务不及预期。