鱼跃医疗(002223)新零售 新增长 新变局

    根据亿欧网的报道，2018年2月2日，鱼跃医疗的O2O医疗器械体验馆，在南京新街口苏宁易购开业，这是苏宁与鱼跃携手开设的首家线下体验馆，也是鱼跃在新零售领域开启的创新之路。

家用医疗器械线上流量红利依旧，鱼跃电商持续高增长带动内生加速。公司电商业务含税收入从2012年的500万，到2017年突破9个亿，依然保持50%左右的强劲增长。同时，根据我们调研得知的情况，天猫平台医疗器械品类仍保持50-60%左右的增长；行业的高增长意味着与公司能够与行业共同成长，做增量市场，而不用依靠高费用投入去抢占存量玩家的份额。在这种良性增长的带动下，我们预计2018年鱼跃电商收入在家用板块占比会进一步扩大，有望超过线下的份额，线上业务对内生增长拉动的效果将愈加明显。

线上销售垄断效应更强，营销对象的转变，既提升了消费能力也拓展了客群。线上销售最显着的特点是垄断效应更强，赢家通吃。平台对品牌力强，销量好的产品，会加强在流量上的扶持力度。鱼跃作为家用医疗器械领域唯一的龙头企业，品类全，品质好，龙头效应会更加明显。同时，线上也将原来OTC渠道的中老年客群，转化为了上有老，下有小的中青年用户群体；这批用户除了有消费能力和意愿更强的特点以外，还拓展了儿童医疗器械这块全新的市场（例如：手持雾化器，额温枪等产品），给公司业务的发展带来了新的增量。

线下新零售的业态有望给公司家用板块带来新的增长点，进一步加快内生增长。线上红利持续的同时，17年下半年开始，吴群总也开始接手线下业务，积极做出变革。这次新零售的布局就是我们看到鱼跃医疗做出的线下变革之一。线上线下的融合是整个电商行业的大势所趋，线下的所带来的服务以及体验会进一步带动线上业务的高速增长。随着公司一些高客单价新品的推出，例如电动轮椅（4000元以上）以及睡眠呼吸机（4000-8000元左右）等，其高客单价的特点意味着线上销售转化率可能会偏低，消费者在没有对实物进行体验的情况下，很难做出购买决策。而鱼跃线下体验店的布局，则很好的解决这一问题。同时，这类体验店所具备的品牌曝光效果、渠道掌控力，都是传统的药店和医疗器械店所无法比拟的。因此，我们认为，此次体验店的开设以及未来的复制，将开启鱼跃在新零售领域的征程，进一步拉动线上销售增长的同时，也有望为公司线下销售带来新的增长动力。

盈利预测：我们预计公司2017-2019年销售收入分别为35.02亿元、41.58亿元、48.75亿元，同比分别增长33%、19%、17%；归母净利润分别为6.22亿元、8.05亿元、10.23亿元，同比分别增长24%、29%、27%；公司2017-2019年EPS分别为0.62元、0.80元、1.02元，对应2017-2019年PE分别为为34X，26X和21X。公司为家用医疗器械龙头，线上销售高速增长，品牌优势明显，线下销售在改革进程中有望恢复增长；同时，公司在临床领域发力，并购整合能力强，效率提升明显，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：公司产品销售不及预期；并购整合不及预期；实际控制人受证监会处罚