养元饮品(603156)植物蛋白饮料龙头 快消品营销典范

    1、迅速崛起的植物蛋白饮料龙头：公司曾经是一家濒临破产的国企，2004年脱离老白干集团，完成私有化，员工高度持股。2005年公司推出了风靡全国的大单品"六个核桃"，经过短短10年，2015年营业收入突破90亿大关，净利润达到26亿以上，成为中国核桃饮品行业乃至软饮料行业龙头。

2：行业逐渐进入成熟期：近三年来，各家植物蛋白饮料龙头公司的产量都相对稳定，每个细分子品类基本上都有一家知名的龙头公司，呈现寡头垄断的格局，但是各家龙头公司跨品类拓展较为困难。公司起步虽晚，但相较同行业内其他公司，无论规模还是产品价格都具有比较优势。

3、快消品营销典范，全国化推广、重点区域深耕齐头并进：公司斥巨资投入广告及与脑力相关的热门节目，以"经常用脑，多喝六个核桃"宣传语牢牢把握住消费者心智，定位精准。公司销售渠道遍布全国，农村市场渗透率高，并且在重点销售区域河南、河北、山东和四川完成了产能布局。

4、盈利能力突出，现金流充沛，ROE极高：公司主打产品进入稳定的成熟期后，成为名副其实的现金奶牛。2016年公司净利润率达到30.8%，不仅远高于软饮料同行，甚至高于大部分白酒公司。公司近三年平均ROE高达55.1%。

5、公司产品结构较为单一，亟待品类扩张焕发新活力：公司核桃乳销量占比超过95%。随着行业竞争的加剧，收入增速放缓。2017年由于叠加春节错位等因素，收入预计有双位数下滑，而成本上涨导致利润下滑幅度更大。本次公开发行后，公司将主要募集资金投向营销网络建设及市场开发。期待公司未来凭借雄厚的资金实力和成熟的营销体系进行品类拓展。

6、盈利预测与评级：公司本次公开发行不超过5500万股，预计2017-2019年EPS分别为4.48元、4.61元和5.31元。新股上市定价78.73元，对应PE分别为18X,17X和15X。

7、风险提示：1）原材料价格进一步提高；2）食品安全风险；3）行业内和非同业内竞争加剧。