柳州医药(603368)17年业绩符合预期 继续强劲增长

    2017年业绩符合预期

公司发布2017业绩快报，营业收入94.43亿元，同比增长24.92%，归母净利润4.02亿元，同比增长25.22%，业绩符合预期。我们持续看好公司18年发展：1）新标执行和"两票制"将持续扩大公司流通市场份额；2）公司DTP业务持续发力，门店数量快速增长；3）财务良好，风险可控。目前公司价值明显被低估，正是买入良机，我们维持"买入"评级，目标价62-73元保持不变。

流通：新标和"两票制"巩固龙头地位

新标和"两票制"是公司18年业绩增长主要驱动力：1）17年3月广西执行新标，借助成熟的医院渠道，公司纯销业务增长提速，我们预计新标影响将延续到1Q18；2）广西试点城市已推行"两票制"5个月，从结果看，"两票制"有效提高公司在当地流通市场份额。18年1月起广西全区执行"两票制"，整合作用将全面显现。在这双重利好影响下，我们预计公司18-20年流通业务收入增速或达15-20%，到19年公司在广西流通市占率有望提高到30%。

零售：加码DTP，扩张提速

零售业务进入"快车道"：1）公司已在广西全面布局DTP药房，便于承接外流处方，同时深化与医院的合作关系，利于开展分销业务。公司预计17年底DTP药房达到29家，18年有望扩展至40-50家；2）桂中大药房在广西零售市占率第一，公司预计17年达到10%左右，而小连锁和单体药店市占率66%，整合空间较大。公司计划18和19年每年新开100家门店，加速扩张。我们预计公司18年零售业务收入增速有望达到30-35%。

财务：负债少，额度足，利率低

公司财务状况良好，风险较小：1）公司3Q17资产负债率只有52.5%，低于其它区域医药流通龙头20-30 pp，优势明显；2）公司17年只使用40%银行授信额度，融资能力强；3）公司借贷利率维持在基础利率水平，财务成本低；4）公司预计18下半年应收账期有望逐渐改善，18全年应收账期将与17年持平。

业绩快速增长，估值明显偏低，维持"买入"评级

我们预计公司2017-19年EPS分别为2.16/2.70/3.34元，同比增长25%/25%/24%。近期受到大盘影响，公司股价超跌，当前股价对应2017-19年PE估值18.7x/15.0x/12.1x，2017-19年PEG仅为0.61。而且，目前公司PE估值处于上市以来的最低点。考虑到公司作为广西医药商业龙头，成长稳健，同时工业布局提升估值，我们认为公司18年PE估值23x-27x较为合理，保持62-73元目标价不变，维持"买入"评级。

风险提示：药品招标降价超预期；新标执行和"两票制"推行不及预期；药店扩张速度低于预期。