中国太保(601601)调研纪要:主力保障型业务两位数增长 代理人稳定性好于预期

    要点

2 月8 日我们拜访了太保总部进行交流，主要内容如下：主力保障型业务新单两位数增长，全年新单亦有望转负为正。根据管理层介绍，截止1 月份结束太保的主力保障型产品实现了两位数稳健增长。考虑到保障型产品稳健的增速、其在新业务价值中较高的比重（2016 年为73%）以及储蓄型产品负增长有望逐渐收窄，我们预计太保18 年新业务价值可稳健增长14%，超过上市同业平均。公司同时认为今年下半年新单增速有望逐渐回升。

代理人团队保持稳定，利好新单降幅收窄。截至今年1 月底公司代理人数量超过90 万（相对于与2017 年上半年87 万），增员速度放缓，但留存率保持稳定，举绩率则稳中有升。我们认为开门红保费下降并未对代理人团队稳定性造成显着冲击，新单降幅有望在3 月份开始收窄。

未来将提升寿险业务在中心城区的占比和市场份额。目前公司的大部分寿险业务在县域市场，中心城区占比相对较低（新单保费占比低于40%），限制了公司人均产能和收入。未来公司将提升中心城区的业务占比和市场份额，从而利于提升代理人产能和收入水平。

车险业务依然面临挑战。二次费改以后，赔付率已经有上升趋势，但费用率在强监管下下降，因此综合成本率比较平稳。随着车险费改深入，车险单均保费或继续下降，但公司将会提升保足保全等角度出发，降低单均保费下降的影响。车险产品的标准化程度较高，未来大型财险公司的规模优势将越来越明显，费用率的压缩空间明显高于中小财险公司。

建议

当前太保-H 交易在0.8x PEV，接近历史底部（平均1.1x，最低0.7x）。太保-A 交易在1.0x PEV，处于历史偏低位置（平均1.1x，最低0.8x）。近期股价超跌提供良好买入时点。维持推荐评级和A/H 分别53 人民币/56 港币的目标价。

风险

监管政策变化带来的不确定因素；代理人增员情况显着低于预期；股市大幅波动持续。