中国国旅(601888)中免入股日上上海 行业集中度再获提升

    上调目标价至64.3元，维持增持评级。由于行业集中度进一步提升导致毛利率提升，上调2017-2019年盈利预测，归母净利24.52/32.61/41.61亿元，对应EPS由1.20/1.45/1.73元上调至1.26/1.67/2.13元。2018年给予38.5Xpe，目标价由51.1元上调至64.3元，增持评级。

15亿元现金收购日上上海51%股权，预计增厚2018年业绩约5-6亿元。①日上上海2016净利率4.0%；2017年Q1-Q3净利率1.9%。2017年7-12月营收和净利应为41亿元/4.88亿元，净利率12%。③假设日上上海净利率约20%计算，其2018年营收约90亿元（20%增速），3月份并表，4月份开始执行新扣点率，则2018年大约增厚净利润约5-6亿元。

免税霸主地位牢固，市场份额再次提升。此次收购日上上海51%股权，中免霸主地位再次得到提升，将大概率获得上海机场T2航站楼免税运营权和虹桥机场免税运营权。

规模效应带来盈利能力的提升。入股日上（上海）后，有望在采购经营及管理上产生进一步的协同，进而提升中免运营效率及盈利能力；从长远来看，京港沪机场招标打开公司全球战略布局空间，规模优势下毛利率将逐步提升。

风险因素：机场客流不及预期、招投标免税扣点率高