中海达(300177)全年利润大幅增加 自研高精度板卡带动毛利率回升

    毛利率回升，全年利润大增。公司2017 全年业绩实现高增长，实现营收与我们此前预测相当，归母净利润超出预期。业绩增长主要有以下几点原因：1）主营产品测绘装备的收入增长较快，增长幅度超多30%；2）公司自主研发的高精度板卡市场投入量增加，同时公司正逐渐从此前价格战中走出，带动整体毛利率提升；3）新收购公司西安灵境科技有限公司于2017 年9 月份开始合并报表，灵境科技2017 年承诺净利润为3600 万元，合并利润对公司业绩产生积极影响；4）2016 年由于研发投入增加、人工费用增加、公司处于恢复期等因素导致2016 年归母净利润基数较低。

北斗三号卫星密集发射，下游应用迎来机遇。从去年年底开始，北斗三号卫星组网拉开序幕。目前，北斗三号卫星已经完成了3 次“一箭双星”发射任务，累计6 颗北斗三号卫星顺利入轨。2018 年将是北斗三号卫星的密集发射期，到2018 年年底预计完成18 颗北斗三号卫星发射，并率先服务“一带一路”沿线国家。今年1 月份国家发改委发布《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》，其中提出到2020 年实现北斗高精度时空服务全覆盖，加快北斗定位导航系统在智能汽车相关领域的应用，智能汽车将成为北斗应用的重要方向。我们认为，随着北斗三号系统的逐步成型，基于北斗的下游行业应用将迎来发展机遇。中海达作为国内卫星定位导航业的龙头企业，有望率先受益于行业发展。

盈利预测及评级：我们预计2017~2019 年公司营业收入分别为10.06、12.47、14.88 亿元，归属于母公司净利润分别为0.67、0.86、1.09 亿元，按最新股本4.47 亿股计算每股收益分别为0.15、0.19、0.24 元，最新股价对应PE 分别为67、52、41 倍，维持“增持”评级。

风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。