岱美股份(603730)2017年年报点评:业绩符合预期 拟现金收购欧美第二大遮阳板巨头

    年报符合预期，遮阳板、头枕业务营收增长稳健。公司2017 年实现营业收入32.5 亿元，同比增长18.4%，其中遮阳板业务（营收占比55.2%）营收同比增长17.7%，头枕业务（营收占比25.1%）同比增长12.3%，新业务顶棚中央控制器营收同比增速较高，约71.6%。

产品高端化带来综合毛利率明显提升，头枕业务毛利率提升约2.5 个百分点。公司2017 年规母净利率增速显着高于收入增速主要因为公司产品综合毛利率有明显提升，2017 年公司产品综合毛利率约为37.1%，同比2016 年的35.4%提升了1.6 个百分点，其中头枕业务毛利率从2016年40.9%同比提升2.5 个百分点至2017 年的43.4%，毛利率增幅亮眼，我们认为头枕业务毛利率的明显提升主要受益于公司头枕产品结构高端化趋势以及头枕业务收入体量上升带来的规模效应。

大手笔产业协同整合，收购欧美第二大遮阳板巨头。本次交易对价预计以无现金无负债企业价值1.47 亿美元为基础，加上交割时现金（最高 1400 万美元）以及营运资本调整（最终交易价格将在此基础上根据交割报表再进行调整）。卖方持有的 Motus Creutzwald SAS 100%股权、 Mexico Holding B.V.100%股权及 Motus LLC 北美地区汽车遮阳板业务部分资产，前身为江森自控遮阳板业务资产。

现金收购直接增厚公司利润，标的公司2017 年归母净利润约为7739.9万元，对2017 年业绩弹性约13.3%，且标的公司未来盈利能力提升空间还非常大。

标的公司遮阳板业务净利率约5.7%，相对岱美的净利率17.9%整合空间很大。标的公司核心产品为遮阳板，和岱美产品同质性非常强，主要的生产工艺包括原材料，半成品均能共用，通过双方协同生产采购，未来标的公司的净利率提升空间非常大。

标的公司在客户结构上与岱美互补性非常好，产业整合未来空间非常大。岱美的主要客户集中在北美，为通用及福特。而Motus 的主要客户包括奔驰、宝马、保时捷、克莱斯勒等高端客户以及丰田、本田、斯巴鲁等日系客户，双方客户互补性极为突出，未来整合空间非常大。

投资建议：考虑到拟收购公司2018 年的并表，以及2018 年的汇率负面影响，我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2019 年的利润分别为7.88/9.51 亿元，对应PE 分别为18/15 倍，维持"买入-A"评级。

风险提示：汇率风险；整合风险；车市需求风险。