新政将规范上市公司员工持股 杜绝“偏门”激励

　　监管层推动《上市公司员工持股计划管理暂行办法》(下称《办法》)的出台，以信息披露为纲，以去审批化为要，完善了上市公司从董监高至所有员工的持股法规架构。更重要的是，新政在股价历史性低迷时实施，有利于引员工薪酬为长期持股资金，改善公司治理结构；同时，新政也可规范各类游走于《股权激励管理办法》外、通过“权变创新”实现员工持股的操作“偏门”。

　　未来，《上市公司员工持股计划管理暂行办法》将改变从董监高到所有员工的增持方式、进而优化上市公司股权结构与治理机制。

　　《办法》颁布的意义如何？A股近年有了《上市公司股权激励管理办法》及相应的备忘录与法规解释，但在诸多原因限制下，上市公司仍主动“研发”各类法规框架外的股权激励法门，部分虽形同员工持股计划，但却步入信披不实、内幕交易、操纵市场等违规陷阱。

　　四川长虹：

　　虹扬投资的信披难题

　　四川长虹曾于2011年底公告，收到四川虹扬投资有限公司(虹扬投资)通知，后者在10月28日至31日通过上交所证券交易系统购买公司2583万股，占公司总股本的0.56%，并计划在未来继续通过二级市场购买公司股票。

　　据公告，虹扬投资是由长虹集团及四川长虹高管、部分骨干员工等50余人作为股东出资组建。公司计划在未来三年内，股东每个年度将以其不低于年工资收入30%的资金继续增资，增加的资金全部用于在二级市场购买四川长虹股票。同时，在未来三年内，虹扬投资将累计增持不超过四川长虹总股本5%的股份。虹扬投资还在函中承诺“在未来三年内，其持有的四川长虹股票将不通过任何市场方式减持”。

　　由此看，虹扬投资的设立应是典型符合《办法》导向的员工持股计划，但若真在《办法》框架下，或难符监管要求。

　　首先，按《办法》，虹扬投资股东应委托资产管理机构进行持股操作，而非自己进行投资操作。

　　其次，《办法》规定，每年度用于实施员工持股计划的资金来源于最近12个月公司应付员工的工资、奖金等现金薪酬，且数额不得高于其现金薪酬总额的30%；同时，员工用于参加员工持股计划的资金总额不得高于其家庭金融资产的1/3。而虹扬投资却是以“不低于年工资收入30%的资金”进行增资投资。

　　再次，在初始资金来源的信息披露上，虹扬投资存在无可回避的漏洞与难题。据了解：上述四川长虹50余名员工，系获得来自绵阳市政府6000万元的股权激励款，再加上一部分自筹资金，设立虹扬投资，进而再从二级市场购入长虹股票。而此事未予披露。

　　在《办法》框架下，上述资金来源不符要求；同时，上市公司公告刻意回避该信息，也不符信披要求。

　　华工科技：

　　新金石投资的违规暗门

　　今年6月，内幕交易司法解释施行第二天，华工科技即披露其部分高管涉嫌内幕交易正遭证监会调查，其昔日的员工持股公司——新金石投资也由此“落下马来”。

　　公开资料显示，新金石成立于2011年11月30日，由华工科技马新强、王中、闵大勇、刘含树、杨兴国、聂波、熊文、杨肖、刘卫、张勤和其他10名骨干员工，以及湖北劲牌投资有限公司共计21名股东以现金共同出资。

　　根据当时多家媒体的报道，新金石通过融资形式买入华工科技股票，是公司在股权激励方面进行的一种尝试，以实现对公司高管团队和部分核心人员的激励，其做法是效仿四川长虹。

　　但与四川长虹有所不同，新金石设立的背景及初衷却是：2011年下半年，资金提供方买入华工科技股票被套之时，华工科技也正因公司股价持续下跌而倍感压力，特别是来自那些以20元/股的价格参与公司定增的机构的压力。在共同的利益驱使下，以推动股权激励为由头，由劲牌投资出钱、华工科技高管出“名分”的新金石因时而生，并开始持续增持公司股票，公司股价也随之一路攀高，直至2012年3月14日冲高至18.3元，距20元定增价仅仅一步之遥。也就在公司股价冲高至18.3元后的第四个交易日，华工科技披露了“10转10派1.5元”的年度分配预案。

　　或许正是在类似案例的影响下，监管层在制定《办法》时特别规定：任何人不得利用员工持股计划进行内幕交易、操纵证券市场等证券欺诈行为。同时，利用员工持股计划进行虚假陈述、操纵证券市场、内幕交易等违法行为的，证监会依法予以处罚，并可依法对相关责任人员采取市场禁入等监管措施；涉嫌犯罪的，移送司法机关处理。

　　万科：

　　员工购股激励的先行者

　　实际上，在《办法》出台前，上市公司通过计提激励基金购买自家公司的股票、再分配给员工的激励方法，一直为监管部门所支持，市场上也不乏先例，如万科连续多年通过奖励基金购买股票，并委托第三方机构进行管理，于交易发生后也及时进行了信息披露。

　　举例而言，2008年，万科根据2005年度股东大会审议通过的公司首期(2006~2008年)限制性股票激励计划和激励计划2007年度业绩考核指标实现情况，为激励对象补充计提2007年度奖励基金24314万元以及预提2008年度奖励基金76391万元。受公司激励对象委托，深圳国际信托用奖励基金在二级市场购买了万科A股股票。

　　据当时公告，截至6月2日，深圳国际信托将这次计提的10亿元奖励基金全部购买了总共4934万股万科A股，加上2007年预提奖励基金购买的万科A股，购买了总共6657万股。

　　然而，上述操作的实质仍是股权激励，相比《办法》中的员工持股计划，需要严格的监管审批及行权条件的限制。

　　回溯万科A的激励情况，2006年公布的首期激励计划，其2006年至2008年各有一个独立的激励计划，其中2006年度激励计划已于2008年完成实施；2008年由于业绩考核不达标当年已终止实施。至于2007年的激励计划，当时的业绩考核指标条件达到了，但股价考核条件则是最近才确认未能达到。

　　由此，预计在《办法》框架下，万科A无论从规范性还是操作经验角度看，或率先过渡为“全员持股”公司。