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一个盲点掩盖了金融的危险信号

2017-03-20 00:00:00 上海证券报
    传统观点通常会将低利率归咎于两个原因:或央行故意推低利率以实施定量宽松政策;或受到"长期停滞"的诅咒。哈佛经济学家劳伦斯?萨默斯认为,全球经济正遭受总体需求的结构性下滑。这样,低利率或负利率就成了一种结果,也成了投资者预期未来经济低迷的信号。

然而,国际清算银行顾问申铉松却提出了别样的观点,他认为我们被误导相信了低利率的"信号力",误以为低利率是出于对经济长期停滞的恐慌。申铉松认为现代经济学家有个关键盲点:倾向于忽视金融系统真正运转方式,将低利率归咎为实体经济,而不去看金融本身。"长期债券收益"远不是未来经济的窗口,而是个体投资者的行为集合,将其作为经济景况的预测因素是不合理的。

比如,欧元长期债券收益在2014年至2016年间急跌,被认为是投资者对欧元区通货紧缩和衰退的悲观预期。可是,国际清算银行研究了占政府债券购买40%的德国人寿保险公司,总结出他们疯狂购入债券不是因为预期,也不是喜好风险。"会计准则和偿还能力管制"迫使保险公司资产要与负债相匹配,所以出现了保险公司以购买更多债券来对冲风险的奇观。结果出现了一个怪异的、自我加强的反馈环,交易者将其称为"负凸性",索罗斯称之为"反身性"。这有两个暗示,一是西方央行已被误导在如此久的时间里维持低利率,这不能治愈经济低迷;二是定量宽松或已通过让保险公司和其他公司以这种有悖常情的逻辑运转,加深了市场的不安情绪。

美联储提升利率可能释放新的反馈环,使市场利率高于预期。虽然这还没有发生,但投资者不应忽视反向放大机制的威胁。

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