中信建投:出口下行压力仍未完全释放

    　　海关总署公布数据显示，10月份以美元计价进口同比增长17.2%，出口同比增长6.9 %，贸易顺差381.7亿。以人民币计价进口同比增长15.9 %，出口同比增长6.1 %；贸易顺差2544.7亿元人民币。

　　1.进出口增速均回落，贸易顺差扩大。以美元、人民币计价出口增速分别较上月回落1.2、2.9个百分点。以美元、人民币计价进口增速分别较上月回落1.4与3.6个百分点。以美元、人民币计价的贸易顺差均环比扩大。

　　2.金属产品进口增速回落较快。铁矿砂及其精矿进口增速下滑13.3个百分点，或与进口矿价格下行预期有关；钢材进口增速回落19.3个百分点，结合国内高炉开工率下行，可能显示国内钢铁需求走弱；未锻造的铜及铜材进口增速回落12.4个百分点。农产品进口增速提高5.2个百分点，鲜、干水果及坚果、谷物及谷物粉、大豆、食用植物油进口增速分别变动-14.1、33.3、0.1、28.0个百分点。原油、成品油、初级形状的塑料、纸浆、金属加工机床、汽车和汽车底盘增速分别变动-0.3、-3.3、-8.7、3.0、2.2、-8.6个百分点。

　　3.对美国出口增速回落拖累出口。主要出口目的地国家中，对美国出口增速较上月回落5.4个百分点，拖累出口增速下跌1.1个百分点。对韩国、台湾出口增速各回落0.3个百分点，各使出口增速回落0.3个百分点。对日本出口增速回升5.6个百分点，拉动出口增速提高0.4个百分点；对欧盟、澳大利亚出口分别回升1.0、13.5个百分点，分别拉动出口增速提高0.1、0.3个百分点。中国对香港、东盟、加拿大、金砖国家的出口增速变动与影响相对较小。

　　4.进出口增速变动基本符合预期.10月PMI出口新订单指数回落至年内低点。从美欧日PMI指数看，外部需求环比较为平稳；从基数角度看，去年10月出口环比增速略高于历史水平，10月出口同比增速稳中略降符合预期。进口方面，去年10月进口环比增速基本与历史水平相当，加上大宗商品价格涨幅回落及国内生产回落，进口增速回落符合预期.

　　5.出口下行压力仍未完全释放。在年中策略与之前的贸易数据点评中，我们预计下半年出口增速整体较上半年有所回落。目前的数据基本符合之前的判断。对于年内剩余的11、12月，预计出口下行压力仍未完全释放。首先，基数抬高的影响仍可持续。其次，10月CRB指数同比增速同九月基本持平，低于7、8月，从经验看，CRB指数增速通常会领先于出口增速2个月至一个季度左右，这意味着未来两个月出口增速难有回升。最后，从汇率角度看，人民币汇率变动通常会领先于出口增速半年左右，从这一角度看，出口增速回落压力尚未完全释放。