市场系统性风险可控 年末机会看个股

    从11月中下旬开始，A股行情出现连续调整，白马股调整幅度较大，一些今年以来赚钱效应不错的基金也出现波动，临近年末，市场是否会出现风格转换？手中持有的基金是赎回还是加仓？近日，中泰资管基金业务部总经理姜诚做客粉丝交流会，现将精选实录分享给大家。

粉丝：未来一个月A股走势如何？后续市场上会有哪些机会和风险？是否会发生风格转换？

姜诚：我们先来回顾一下历史，从2013到2017年这5年时间里，市场上风格轮动和行业轮动特征都非常明显。2013年到2015年基本上是成长股的牛市，2014年的下半年和2016年，很明显是蓝筹股和白马股占优，而2017年表现较好的行业集中为白酒、下半年的医药，以及受益于供给侧改革带来的利润上升的周期行业。站在目前的时点往后看，我们应该站在一个相对比较高的位置上来判断未来行业轮动是否还会进一步持续。

最关键的评估要素是估值，目前白马股整体的估值是在历史均值略偏上，这与本轮白马股的牛市起点相比发生了一些截然不同的变化，本轮白马股牛市起点也就是2016年初是A股大小盘股估值分化最为严重的时候。目前小盘股相比的估值差处在历史均值下方。因此，站在现在的时点，白马股还是成长股的维度已经不是主旋律了，也就是说，2013年到2016年，大家从宏观风格层面寻找机会，2017年是在中观的行业层面，那么展望未来，我认为视角要着眼到个股的维度。

也有很多投资者提出流动性的问题，事实上在过去两三年，流动性都不是市场上的主要矛盾，市场机会和风险更多在基本面层面决定的各个行业各个公司表现的差异以及金融市场一些结构性变化，比如政策变化导致的市场系统性涨跌。

展望未来流动性的变化，我们认为现在还看不到利率大幅抬升的可能性，或者说这种可能性比较微弱。可能会有各种始料未及的结构型变化，比如近期对资管行业最新的指导意见等。总而言之，流动性在过去几年不是主要矛盾，未来来看大概率也不会是主要矛盾。

总结而言，我们的后续投资的建议是希望投资者更多的从个股的角度来考虑问题，淡化过去4到5年来风格轮动以及行业轮动的思维模式。

粉丝：春节前应该如何操作？

姜诚：根据投资者的配置需求，第一，如果是短期投资，那么涉及到择时的问题，我建议大家用指数基金进行择时，一些主动管理基金，尤其是长期比较优质的基金，择时往往会得不偿失。第二，如果是依靠基金长期增值，我们建议大家筛选一些品质基金长期持有。

因为基金和股票不同，大家知道股票会受情绪的影响，受业绩周期的影响，受风格轮动的影响，也会受整个市场的系统性风险的影响，通常来讲，个股具有均值回归的特征，也就是一只股票涨多了之后它可能会跌，跌多了之后可能会涨。但基金作为一揽子股票组合，理论上来讲是不存在均值回归效应的，或者说均值回归的效应非常弱。

：对于现在的行情，长期看好的基金是否适合加仓？

姜诚：我认为这个问题的本质在于如何选择基金以及后续如何操作。总而言之，我建议大家尽量不要基于短期行情来决定是否对一只基金加仓或减仓。除非是需要择时的指数型基金。如果是一只优质的主动管理型基金，由于其不具备均值回归的特征，长期持有是最明智的选择。

那么如何判断基金优质与否？首先，了解其基金经理的风格、理念及其选股思路，包括其言行是否与过去一致等。其次了解其历史业绩，对历史业绩的考量需要注意两点，一是选取的时间要足够长，二是选择的指标要多样化一些，比如其风格是否一致等等。

我们认为3年以内业绩比较好的基金，其实运气的因素占了很大的比例，如果是五年以上业绩表现良好的基金经理，那么可能其水平的贡献会更大一些。所以如果你选到了一只可以持续提供长期良好业绩的基金经理的话，那么对这只基金你永远只有一个操作，就是加仓，不要考虑得失。