脱虚向实效果怎样?央行透露的一个重大利好被忽视

    经过10月份的短暂回落，人民币新增贷款11月再度攀升至万亿元以上，显示出实体经济依然维持较为强烈的融资需求。

央行昨日公布的数据显示，11月新增贷款1.12万亿元，比上月多增4568亿元，其中居民和企业部门均贡献了数量可观的新增信贷。在信贷的拉动下，社会融资规模增量为1.6万亿元，比上月多增5600亿元。

居民、企业贷款需求“双轮驱动”

数据显示，11月人民币贷款增加1.12万亿元，无论从同比还是环比口径比较，均大幅增加。

分部门看，住户部门贷款依旧“生猛”，增加6205亿元，其中短期贷款增加2028亿元，中长期贷款增加4178亿元。

“可见，楼市调控的效应释放得比预期更慢，当然这其中可能也存在房地产市场内部结构调整的原因。一二线城市限购、限价后抑制的购房信贷需求，可能一定程度上被一些三四线城市新增需求所弥补。”交行首席经济学家连平表示。

企业贷款也“毫不示弱”。11月非金融企业及机关团体贷款增加5226亿元，其中中长期贷款增加4275亿元。

中泰证券固收团队发布的报告指出，结合非标和债券融资不同程度的收敛，非金融企业贷款高企主要是在政策引导下和市场利率走高下，融资需求向银行信贷再度腾挪。

在信贷的强力拉动下，社会融资规模也超预期增长。11月份社会融资规模增量为1.6万亿元，比上年同期少2346亿元，比10月则多增5600亿元。

经记者计算，人民币贷款对于社会融资规模的贡献率达到了71%。连平认为，表内信贷的超预期增长，结合社融数据可见，目前“脱虚向实”的效果是显著的，预计未来这一趋势将继续。

M2实现预料中的反弹

广义货币（M2）增速则暂停了下降态势，略有回升。数据显示，截至11月末，M2余额167万亿元，同比增长9.1%，增速比10月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点。

连平认为，M2增速反弹实属意料之中。10月M2回落主要是由于财政存款大幅增加，严重拖累了M2增速约0.3个至0.4个百分点。通常财政收支对M2的影响属于扰动式影响，而并非趋势性的，随着11月财政存款下放，此前其对M2的扰动影响也就会减弱。

招商证券宏观分析师闫玲从结构方面测算，金融部门持有的M2增速从9.5%回升至15%，不再是拖累因素；在非金融部门持有的M2中，企业部门同比增速触底回升，从10月的7.9%升至11月的8.0%。

M2的反弹对于货币政策的影响并不大。连平预计，短期货币政策将以维持市场流动性平稳跨年为主。时至年末，央行近期调控可能更多地考虑跨年流动性需求。MPA、流动性监管、去杠杆带来的负债端压力、货币市场利率上升、美国可能的加息等都给年底金融机构流动性是否充足带来不确定性。

他认为，为降低甚至消除这些不确定性影响，央行很可能进一步加强预调和微调，以确保市场流动性稳定可控。