白银价值洼地暗藏陷阱?

     金银比价或将继续下跌，跌破年初48的低点

     若QE3等预期落空，将被囤积抛盘打入深渊

     从8月21日到8月27日，短短五个交易日里，上期所白银期货主力1212合约价格每千克上涨了483元，涨幅7.86%。同期，黄金期货主力1212合约每克上涨了11.5元，涨幅仅为3.4%。笔者认为，未来一段时间内，白银价值洼地将被挖掘，与黄金相比具备更大上涨空间。

     资金入场推高银价

     相比黄金期货，白银期货的市场容量更小。以COMEX市场为例，CFTC数据显示，截至上周二，黄金期货的总持仓为398747手，按照黄金现价总价值约合660亿美元。白银期货总持仓127776手，按照白银现价总价值约合195亿美元。白银的市场容量不足黄金的1/3，这使得白银受资金的影响更大。从今年4月以来，CFTC公布的白银总持仓持续增加，非商业净多持仓却大幅减少，显示有较多投机空单入场打压银价。与之相比，黄金的总持仓和非商业净多持仓都是同步减少的，表明更多是受到投机资金离场的影响，这也导致了银价持续弱于黄金。

     不过，这样的情况近期发生了改变。从7月31日开始，白银的净多持仓呈现持续增加态势。最近4个星期以来增加了13041手，增幅达到了160%，这对白银的强势上行奠定了资金基础。而这样的情况在中国上市仅3个多月的白银期货上也有所体现：从8月21日到8月27日，白银期货主力1212合约持仓从53440手大幅增长至161640手，增加了近两倍。而在此期间，黄金期货持仓却先增后减，最终变化甚微。这显示了，近期无论国内还是国外，投资者更加倾向于进入白银市场，反过来又将对行情的延续起到推动作用。

     金银比有下行空间

     为了衡量持有白银和黄金哪一个能获得更大的投资回报率，投资和分析中常会用到“金银比价”这个数值，也就是黄金和白银价格的比值。当金银比下降时，持有白银的投资回报超过黄金，而当金银比上升时，则持有黄金比较合适。从1973年至今，金银比平均值在57左右，目前已经接近这一水平，但并不意味着这就是一个均衡价位，因为金银比的变化幅度非常大。在过去的40年里，这一比值最高曾接近100，而最低曾接近14。进入2012年以来，金银比在年初下挫至48之后一路上行，最高触及59，近期又显著下行至54附近，振幅很大，这使得把握金银比的“合理价位”难度较大。

     但金银比与黄金和白银价格呈现显著的负相关性，也就是说，在金银价格上行之时，金银比一般是下行的。近期黄金和白银强势上涨，并且一举击破前期维持了三个月的振荡区间，确定了上行趋势。这主要是受到几方面因素的影响：第一，市场认为在9月6日的货币政策会议之后，欧央行可能重启债券购买行动，以压低近期不断攀升的西班牙和意大利国债收益率，防止欧债危机向欧元区大型经济体蔓延；第二，市场对于美联储推出第三轮量化宽松（QE3）的预期再度升温；第三，贵金属的消费旺季逐渐来临。这些对贵金属价格都构成中期推动因素，预计在未来的两个月内贵金属的上升行情仍将延续，可能创出年内新高。金银比则可能继续下跌并跌破年初48的低点，在此期间，白银价值洼地将被逐渐挖掘，投资者持有白银将获得更高收益。