谈股说债:市场风险偏好提升

    近期市场热点发散，市场风险偏好逐步提升。

7月工业生产和固定资产投资增速双双大幅回落，但信贷社融依然强劲，企业中长期贷款的需求偏强。制造业投资增速从6月6.6%下降至7月1.3%，产能周期的到来还需要后续数据佐证。虽然7月宏观数据有所回落，但不足以否定经济复苏的趋势，此前4月、5月同样出现过经济数据回落的现象，但6月再次大幅回升。长期来看，房地产库存、产能过剩、通缩和资产负债压力等一系列问题修复之后，总需求扩张可期。

从近期各类资产的表现来看，无一不反映出追逐风险的特征。大宗商品大幅上涨，新兴市场股市资金持续流入，欧元区和美国长期国债利率呈现不同程度的上涨。美元指数万花丛中一点绿，在全球各主要经济体纷纷加息缩表，利差预期稳定的前提下，美元指数下跌一方面是对欧元区和美国经济前景的反映，另一方面也表现出市场避险情绪大幅下降。随着大宗商品的趋势性上涨，全球通胀有望缓慢上升，实际利率的下调在黄金的走势上已有所表现。

风险偏好回升反映到国内市场上，表现出明显的热点扩散、易涨难跌的特征。中观行业利润增速提升的比重越来越大，经济复苏从中微观到宏观的反应有一定时滞，因此，在全球风险偏好逐渐提升背景下，有扎实的需求复苏前景的行情，短期有很多因素会造成数据上的波动，但不会改变长期趋势。这是一轮跨越较长周期的风险充分释放后的趋势，投资者应该引起足够的重视。

从流动性的角度来看，人民币升值是近期市场关注的焦点。外汇占款告别前两年大规模的负增长，人民币继续贬值的空间有限，如果央行持续保持本币在某一区间上的稳定，基础货币的宽松将对市场流动性起到正面作用。公开市场操作近年来一直承担着调节市场流动性环境的主要任务，维持货币政策所要求的适度中性的基调。金融市场去杠杆对债市的影响减小，1个月利率从6月中旬开始连降，但中长期利率水平近两个月来缓慢走高，债券的期限结构从前期平坦变为陡峭。近期利率的变化也反映出市场对于中长期利率并不过分看空的预期。

三大指数期货年初以来的涨跌幅差距有所收敛，上证50指数远月合约已经是升水结构，但是随着需求缓步复苏，市场风格将从估值修复切换到盈利提升的板块中，中证500有望强于基准指数。