股指上行放缓 后市仍有机会

    沪指3400点成为新阻力

沪指成功突破3300点之后，近期上行节奏略有放缓，3400点成为新阻力。同时不确定因素也有所增加，如朝鲜局势、监管升级，在此背景下，股指后续是否仍存机会，我们拭目以待。

企业盈利水平仍在相对高位

二季报披露完毕，从中至少可以看到两个大方向，一是上市企业盈利水平仍处在相对高位，二是市场热议的产能周期尚未开启。首先谈及盈利情况，二季度金融、非金融板块净利润增速分别达到4.08%、35.19%，两者增速相较一季度虽有下滑，但若与近五年平均水平横向比较，仍处在绝对高位。分板块来看，中上游盈利改善显著，需求性中游保持高速增长，日常消费稳中有升，可选消费疑似见顶，同时新兴成长盈利拐点仍需确认，暂未看到见底迹象。

从数据中我们也没有看到产生扩张的信号：第一，非金融板块固定资产项增速降至7.4%，数据为近十年新低，同时在建工程项增速保持负增长，二季度同比下滑3%，两者表明上市企业在投资端相对谨慎。第二，现金流处于相对糟糕的状态，其中活动产生的现金流与主营收入比值为2.19%，该数值在近年中报中处于相对低位，表明企业获取现金能力偏低。

尽管我们看到了资产负债表改善的迹象，但企业产能并未扩张，产能利用率的提升更多受到供给出清的影响，在固定资产、在建工程增速扭转之前，判断产能周期开启为时尚早。同时，工业企业去库存对于盈利端的压制开始出现，因而对于下半年ROE逐步下移的判断不变，但在产能集中度提升的大背景下，对于上市企业盈利不可过于看淡，预计下半年业绩平稳向下的可能性稍大。

消息面有扰动但难改趋势

基本面稳健，突发事件对于权益市场的扰动有所增加，近期行情上行放缓除获利盘止盈外，可能也与监管升级、朝鲜局势动荡有关：第一，监管层近期动作频繁，无论是1年期以上同业存单停发还是货基监管均对市场情绪端形成一定扰动。对于1年期以上同业存单，目前并非主流品种，在8.4万亿元的存量中占比仅有二成，央行担忧金融机构后续通过长期限存单加杠杆或是本次停发的主因，此举再度表明了央行去杠杆的决心。对于货基，监管目的或是防范信用派生出来的货币大规模流向理财产品，7月货基规模增加7500亿元，这对银行存款产生较大分流。监管方案短期对部分机构流动性提出了更高的要求，但中长期来看，货基规模的下降有利于降低金融机构的成本。因而整体上扰动虽有，但对于资金面的冲击并不明显。第二，近期市场另一个扰动因素是朝鲜局势，9月3日朝鲜宣布氢弹试验成功，半岛局势再度紧张化。历史上看，地缘政治风险短期会对盘面形成扰动，但只要没有升级成地区冲突，持续时间往往不长。

整体来看，基本面稳定以及资金面无忧为盘面创造了适宜的炒作环境，监管、地缘政治风险虽有扰动，但并不至于引发系统性风险。近期操作上仍是偏多思路为主，建议投资者积极布局。