钢铁行业：埋伏“国企壳”转型机会 关注3只股

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　　关注：

　　减产力度有所加大。据统计，近期全国共有56座高炉停炉检修，预计影响生铁产量约324.5万吨。7月下旬粗钢产量已现小幅下滑，预计8月的产量数据将体现的更为明显。减产的效果首先体现在稳定市场心态上，由于需求持续疲弱，小幅减产难以逆转供需格局。

　　地产下滑，基建稳定，需求偏弱。7月固定资产投资累计增速20.4%，与6月持平，考虑PPI消胀后实际增速略有上涨。其中，房地产投资继续下滑1.2个百分点至15.4%，投资、新开工、拿地继续减速，销售的恢复并未拉动投资的步伐，显示开发商的谨慎态度，因此施工需求仍处于尴尬的时滞中；基建数据稳步好转，7月铁路基建投资同比下滑幅度继续收窄，7月保障房的投资、新开工、竣工比例均大幅提升，7月水利投资同比增长14%。基建增速维持在较好的水平。

　　投资建议：近一个月来，尽管钢价大幅下跌，但板块表现（+4.5%）好于大盘（－0.6%）。我们认为短期内难以看到行业供需结构逆转，但前期股价大幅下跌已经反映了市场较为悲观的预期，钢铁公司股价屡创新低，市值大幅缩水，此时部分公司的“国企壳”价值开始体现。建议在安全边际范围内买入国企组合（如华菱钢铁（000932）、安阳钢铁（600569）、河北钢铁（000709）等），埋伏“国企壳”转型带来的投资机会。

　　回顾：

　　钢价大幅下跌后企稳：7月中下旬市场对放松预期的期待落空，基建启动力度和速度也不达预期，同时淡季需求转弱，持续恶化的供需再度瓦解了市场的信心，钢价启动新一轮下跌。近一个月来，上海地区螺纹钢价格下跌250元至3540元/吨（－7%）；热板价格下跌400元至3600元/吨（－10%）；冷板价格下跌180元至4350元/吨（－4%）。

　　持续近一个月的大幅下跌导致主动检修的钢厂越来越多，减产预期将抑制钢价继续下滑，有望出现技术性反弹。

　　成本滞后下滑：钢铁减产检修带来原料需求的下滑，国内铁矿规模小生产节奏灵活，开工率大幅降低，价格下跌有限至1080元/吨（－3.6%）；港口现货矿略跌幅约10%，63.5%印度粉矿报价910-920元/吨，61.5%澳大利亚粉矿至840-850元/吨，63.5%巴西粗粉855-865元/吨；外盘方面报价下跌约13%，澳大利亚PB粉矿116美元/吨（CIF），65%巴西粗粉128美元/吨。焦炭价格大幅下跌。山西地区二级冶金焦车板价在一个月内下跌320元至1280元/吨（－20%）。

　　去库存持续。截至上周五，钢之家网站重点监测的国内主要城市线材库存总量为124万吨，下滑7万吨；螺纹钢库存总量为476万吨，减少18万吨；热轧板卷库存量在265万吨，上升2万吨；冷轧板卷库存量在125万吨，较上个月持平。我们认为7月中下旬至今因市场期待政策放松落空后出现恐慌性杀跌抛货，经历了近一个月的杀跌后，继续下行的空间收窄，短期内库存和价格都有望企稳。

　　减产初现成效：据国家统计局统计，7月粗钢产量为6169万吨，日均粗钢产量为199万吨/天，较上月减少1.7万吨，同比增长4.2%，环比下滑0.8%。中钢协统计会员企业日均产量在7月下旬下滑2.7%至60.64万吨/天，对应全国日均产量约195万吨/天。减产检修的效果在7月下旬略有体现，但真正的影响主要体现在8月份，我们预计日均产量可能降至190万吨/天。

　　进出口小幅下滑：据海关统计，2012年6月我国进口钢材116万吨，同比减少9万吨，下降7.2%；日均3.7万吨，环比增长2.1%。出口钢材432万吨，同比减少13万吨，下降2.9%；日均13.9万吨，环比下降20%。折算为粗钢，7月份我国净出口粗钢333万吨，同比减少3万吨，下降1%；日均净出口10.7万吨，环比下降25.7%。

　　风险提示：宏观政策调整超预期。