棉花专题报告:棉花2012上涨概率大 利多溶解浆投资

     预期2012年棉花供需回暖是大概率事件,中性需求增长假设下,价格有望走高。根据目前公布的棉花种植意向数据,中国、印度和美国种植面积意向下滑达到9.2%,10%和11%,我们根据单产调整后的数据,测算2012/13年的棉花全球产量将下滑8%。而以2011年的棉花消费数据为基数,分为乐观(+7%),中性(+5%)和悲观(0%)的假设测算,即便在中性假设下,2012年的期末库存也将少于2011年期末库存量,即供应小于需求水平,棉花价格有望走高,见表2。

     按照目前价格水平,低亩产地区棉农雇人情形下几乎不盈利,压抑植棉热情。我们换成成本收益角度,按照当前棉花价格倒推农民盈利能力。由于国内棉花种植结构有很大不同,新疆地区(产量占比41%)亩产高,而其他主要5省(产量占比42%)亩产低,目前价格水平下,低亩产的5省棉农在雇佣劳动力生产的情景下,每亩盈利仅为104元,即便假设棉花价格上涨15%,对应盈利也仅为359元,低棉价将大幅挫伤棉农积极性,可能引发国内棉花种植面积进一步下滑,见表3。

     棉花价格2012年上涨可能大,后期催化剂关注植棉面积和纺织服装出口。据此我们判断,2012年棉花上涨概率较大,但由于需求假设增长5%背景下,需求增长仅略大于供应,在经济尚有不确定性预期下,我们认为很有可能棉价2012年将小幅上升,此外,3月份国内纺织品出口由负转正也说明了国际需求环比逐渐改善。我们建议投资者关注植棉面积和后期纺织服装出口增速,将进一步强化棉价上涨预期。

     投资策略与建议:

     棉价上行利好溶解浆价格,推荐太阳纸业等溶解浆公司。我们前期对太阳纸业的溶解浆项目进行了详细分析,静态情形下,盈利大约每吨1000元左右,如果棉花价格开始上行,每1000元棉价上升将带动溶解浆价格上涨800元左右,同时增厚企业盈利0.16元水平,盈利富有弹性,在棉价上行背景下,我们持续推荐太阳纸业等溶解浆公司