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钢和铜的贸易融资正在暴露出重大风险

2012年06月14日 11:18 东方证券
     “微中国”调研:大多数时候,我们就像盲人摸象,又像拼图游戏,需要从不同的角度找真相。我们从现阶段广受关注的问题出发,结合草根调研和宏观数据,力图一块一块拼出问题的本来面貌。本期的关注的话题是:钢和铜的贸易融资怎样从正常走向疯狂?银行面临着怎样的风险敞口?我们调研了银行、进口商、铜贸商、期货贸易商、国际顶尖投行、国际顶尖交易商、行业资深人士等近30家调研对象,以期回答这些问题。

    铜贸融资主要采取3个模式进行:信用证进口模式、仓单质押模式和融资平台模式。第一种模式主要手段是“信用卡套现“,资金成本较低,保守的进口商甚至通过投资理财产品获利;第二种模式和钢贸融资是一样的,资金成本不低,往往需要进行激进的高收益投资;第三种模式依附于另一实体主业,风险主要来源于主业。

    铜贸的风险小于钢贸:铜规格单一、易变现、易储存、价值密度高、市场更有深度,下游需求更稳定,是比钢材更合适的贸易融资载体。同时,铜贸的体量小(400亿元量级),仓库管理又相对规范,这进一步限制了铜贸的风险敞口。对于银行系统而言,铜贸的风险小于钢贸。

    不良贷款升高,中小企业为主:钢贸和铜贸的“解剖麻雀”帮我们了解信贷市场在发生什么——不良贷款在过去两个月大量涌现,以中小企业为主,从行业的角度看,钢贸、铜贸、金属制品业、房地产、地方政府融资平台都是银行的重点关注。其中尤以贸易融资风险暴露最为严重。在继续品尝盲目信贷扩张苦果的过程中,银行、监管机构和决策层的风险意识进一步加强。盲目的信贷扩张和大规模的产业刺激政策不会再现。

    短期“对称不降息“,中期看好三季度:信贷供给和需求的错配将继续制约信贷投放:需要钱的银行不想贷,银行想贷的不要钱。由于这种错配,现有微调政策的效果将是缓释的。我们维持看好三季度的观点,期待着政策效果发酵、新的地方GDP锦标赛带来经济的企稳,实现与海外脱钩。

    投资策略建议:好牌在积累,尚未到all in时分。建议适度增加有色、券商、保险、地产以增加弹性;短期继续配置中央基建的高铁、水利、电力、能源主题,和自贸区驱动的新疆板块、山东辽宁板块;中期坚持配置地产下游汽车、家电、家纺、装修、LED等消费板块。谨慎对待银行业不良率升高和利差降低的风险。

    
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