期货行业:资产管理破冰长期成长可期

     资产管理业务正式开闸。中国证监会3日发布《期货公司资产管理业务试点办法》,将于9 月1 日正式实施,首批资管业务牌照有望在年内发放。该办法允许符合条件的期货公司申请试点资格,先行开放单一客户资管业务,起始委托资产不得低于100 万元人民币,特定多个客户资管业务将在制定相关办法后放行。试点资格的核心条件为"净资本5 亿元以上"和"最近两次分类评价B 级以上",按现有数据估计约15-20 家期货公司符合要求。在此基础上,证监会将本着循序渐进的思路稳步扩大试点范围。

     期货资管已成为境外资管业务的重要组成部分。在美国,期货资管业务主要有提供产品买卖建议和研究报告,以及直接代客理财两种形式。对于后者而言,其收入来源主要分为固定的管理费(约2%左右) 和业绩激励费(约20%-30%)两个部分。根据PerTrac 的统计,2011 年末全球期货资管基金规模约为4130 亿美元,其中10 亿美元以上的基金资产规模占比高达76.3%。同时,约有 75%的基金以美元为货币单位,若按此比例计算,美国期货资管基金约占2011 年美国共同基金规模的2.6%,为美国2011 年GDP 的2%。

     资产管理业务投资范围优势明显。资管业务横跨商品及金融衍生品、股票、债券以及货币工具四大市场,不仅可以专注于衍生品对冲与套利,还覆盖了券商、基金、银行等金融机构的部分资管业务,远期有望凭借其投资范围广的优势占据资产管理市场一席之地。券商系期货公司更可以借助体系内券商的品牌、人才、客户及研发优势抢占先机。

     资产管理业务将打开期货业持续增长空间。考虑到监管层稳步推进的政策思路,以及创新业务业绩贡献的滞后性,预计短期内难以形成较大规模的业绩贡献。就长期来看,参考2011 年美国期货资管基金规模与GDP 比例,我国期货资管规模有望超过9000 亿元;就近期来看, 假设2013-15 年我国期货资管规模占公募基金的比例分别为0.5%/1.5%/3.5%,则2013-15 年期货资管规模有望达到138/466/1227 亿元,按2%的管理费和20%超额收益提计,2013-15 年资管业务收入可达到6/19/49 亿元,收入贡献度为3%/8%/15%。

     行业增持。资管业务的开闸仅是今年期货业改革创新的其中一环。在金融改革的背景下,期货品种的快速扩容、创新业务的加速推出以及期货公司上市和并购整合三大因素将推动行业走出业绩低谷、步入长期成长通道。基于对期货业的长期成长预期,我们给予增持评级。

     首批试点具备事件驱动机会,看好投研能力强的券商系期货。推荐券商系领先的海通、广发和中信证券,亦可关注具备试点驱动机会的弘业股份、浙江东方和中国中期。