钢铁行业2012年半年报总结:三张表透析"冷"钢铁
2012-09-11 13:47:00 兴业证券
投资要点
现金流击穿折旧现金流贡献：12年上半年行业固定资产折旧总额为299亿，高于行业252亿的经营性现金净流量。www.microbell.com【迈博汇金】行业当前的持续亏损，已经使其基本失去创造现金流的能力，经营性现金流量完全靠固定资产折旧贡献。www.microbell.cn（迈博汇金）下半年由于行业继续亏损以及贸易商垫资功能减弱，行业仍将维持“吃老本”的局面。
剔除宝钢影响后，投资现金流终现小幅下滑。剔除宝钢出售资产影响后，行业投资现金流终于出现小幅收缩，12年1-7月行业固定资产投资增速下滑到6.88%，行业近一轮的产能扩张高峰已过，但产能释放高峰仍为过。
行业融资能力下滑：在行业融资需求不断扩大的情况下，行业融资净额却大幅下滑，行业仅能通过加大还款或者缩短借贷期限才能获取新的贷款，在考虑到钢贸行业危机对产业链资金的影响，行业融资能力体现出一定的减弱。
大钢企仍将面临成本错位。剔除宝钢和鞍钢二季度特殊因素对业绩影响后，二季度业绩较一季度仍明显下滑。而行业还面临汇兑收益红利消失、财务费用大幅增加对业绩带来的压力，仅能通过集体调整固定资产折旧年限以平衡盈利。但考虑到三季度矿石价格的大幅下滑，拥有高成本季度协议矿的大钢厂仍将面临成本错位压力。
三季度面临较大存货减值风险：半年报显现钢厂产成品库存压力逐步增大，而大钢厂却难以像民营钢厂将原料持有库存降到极致。下半年大钢厂库存压力和原料成本错位的风险会进一步加大，而较行业大幅计提减值准备的11年底钢厂面临的产成品库存压力更大，三季度大钢厂会面临较大存货减值风险。
投资建议：在供给端当前产量和潜在增量都不低，而需求端仍面临下游去杠杆压力，基本面看行业仍面临下滑空间，但季节性和政策性因素可能导致之前被压得很低的市场预期有所修复，从而带动二级市场阶段性反弹。因此在投资标的上，反弹第一阶段可选择前期调整较多/弹性大/且有一定主题概念的八一钢铁（600581），酒钢宏兴（600307）西宁特钢（600117）等，如行情持续可能更多应关注些主题性概念的抚顺特钢（600399）（军工）。
风险提示：市场对政策预期过高
现金流击穿折旧现金流贡献：12年上半年行业固定资产折旧总额为299亿，高于行业252亿的经营性现金净流量。www.microbell.com【迈博汇金】行业当前的持续亏损，已经使其基本失去创造现金流的能力，经营性现金流量完全靠固定资产折旧贡献。www.microbell.cn（迈博汇金）下半年由于行业继续亏损以及贸易商垫资功能减弱，行业仍将维持“吃老本”的局面。
剔除宝钢影响后，投资现金流终现小幅下滑。剔除宝钢出售资产影响后，行业投资现金流终于出现小幅收缩，12年1-7月行业固定资产投资增速下滑到6.88%，行业近一轮的产能扩张高峰已过，但产能释放高峰仍为过。
行业融资能力下滑：在行业融资需求不断扩大的情况下，行业融资净额却大幅下滑，行业仅能通过加大还款或者缩短借贷期限才能获取新的贷款，在考虑到钢贸行业危机对产业链资金的影响，行业融资能力体现出一定的减弱。
大钢企仍将面临成本错位。剔除宝钢和鞍钢二季度特殊因素对业绩影响后，二季度业绩较一季度仍明显下滑。而行业还面临汇兑收益红利消失、财务费用大幅增加对业绩带来的压力，仅能通过集体调整固定资产折旧年限以平衡盈利。但考虑到三季度矿石价格的大幅下滑，拥有高成本季度协议矿的大钢厂仍将面临成本错位压力。
三季度面临较大存货减值风险：半年报显现钢厂产成品库存压力逐步增大，而大钢厂却难以像民营钢厂将原料持有库存降到极致。下半年大钢厂库存压力和原料成本错位的风险会进一步加大，而较行业大幅计提减值准备的11年底钢厂面临的产成品库存压力更大，三季度大钢厂会面临较大存货减值风险。
投资建议：在供给端当前产量和潜在增量都不低，而需求端仍面临下游去杠杆压力，基本面看行业仍面临下滑空间，但季节性和政策性因素可能导致之前被压得很低的市场预期有所修复，从而带动二级市场阶段性反弹。因此在投资标的上，反弹第一阶段可选择前期调整较多/弹性大/且有一定主题概念的八一钢铁（600581），酒钢宏兴（600307）西宁特钢（600117）等，如行情持续可能更多应关注些主题性概念的抚顺特钢（600399）（军工）。
风险提示：市场对政策预期过高
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