核能应用系列报告(3):核电密集投运延续 利好运营商业绩成长

       国内核电装机容量将保持持续增长
    截至2016 年底,国内在运行核电机组共35 台,装机容量33.63GW;在建核电机组共21 台,装机容量为24.32GW。我们研究判断,目前在建核电项目将大概率于2023 年底之前顺利商运,并预计,2017、2018 两年投入商运的核电机组较多,容量分别为6.59GW 和6.51GW;至2022 年底国内在运核电机组装机容量将达到56.80GW,为2016 年底装机容量的1.7 倍,2017-2022 年均复合增速为9%,显着高于全国电力装机总容量增速预测。国内目前核电装机占比不足2%,发电量占比不足4%,未来核电发展空间广阔。
    核电更适合用作基荷电源,发电量将随机组投产逐步增长
    从安全性与经济性两个角度看,核电均应当在电力系统当中充当基荷电源。参考成熟核电国家经验,目前除法国由于核电占比高达73%,机组需要参与调峰外,其他成熟核电国家(如美国、韩国等)的核电机组均维持基荷运行。我们预计,未来10 年国内核电发电量占比大概率维持在10%以下,核电仍将在较长时期内维持基荷电源地位,正常情况下平均利用因子将保持在85%以上(个别年份或低于此水平),对应年均利用小时数约7500。
    电价与成本均稳定,可维持较高盈利能力
    目前国内核电标杆上网电价为0.43 元/度,上网电价较火电标杆电价相差不大,在煤炭价格维持高位情况下,核电标杆电价将维持稳定。近年来铀价格基本维持在10-30 元/磅之间,国内三代核电技术路线确立,未来实现规模化建设后成本将有所下降。因此,我们预计未来几年,国内核电运营毛利率能够维持在45%左右,净利率一般不低于25%。
    投资建议
    二级市场上,建议关注:核电运营领域绝对龙头--中国核电,以及核电对公司净利润贡献度将显着提升的浙能电力与大唐发电。
    风险提示
    官方规划中关于"十三五"末期中国大陆建成58GW 核电装机容量的目标,将大概率无法完成;或存在其他隐性问题导致该消纳问题加剧;行业估值中枢或现波动;相关上市公司的业绩或不达预期。