银行行业再论"驱动力信号验证"策略体系报告之五:银行投资的策略思维

       本期投资提示:
    宏观经济是银行股基本面研究之根本。"买银行股就是买经济"。银行业绩表现基于经济基本面,银行股表现基于对经济基本面的预期。银行基本面研究主要可以概括为量(规模增速与结构)、价(净息差)、质(资产质量)三方面,均与宏观经济、货币政策直接相关。
    银行业的量、价、质之间存在一定的此消彼长、互相影响的关系,价和质的影响超过量的作用。以经济复苏情形为例,银行净息差改善,并伴随资产质量的提升,但此时货币政策往往边际收紧,使银行资产增速下降,这就产生了量、价、质之间的反向变动。而此时银行盈利增速往往提升。
    银行净息差是衡量"价"的核心指标,与利率、通胀正相关。由于银行负债包括大量成本相对固定的活期存款,使银行资产端的利率敏感性高于负债端,因而利率上行时,银行业净息差往往是改善的。而通胀则会带来存款的活化,提升低成本活期存款占比。
    资产质量方面,目前还没有太完美的分析方法来把握,但与净息差存在一定相关性。在经济复苏初期,通胀和利率双升带来银行净息差改善,此时资产质量往往也同步提升。而当经济持续承压,银行在货币宽松下息差收窄时,也是银行资产质量恶化的阶段。
    因此,银行股超额收益的驱动力以净息差为核心。但投资者获取此信息具有滞后性,需要以更为高频和先行的利率和通胀信号指导投资。通胀和利率双升是投资银行股的最好时期。历史上2003-2004年,2006-2007年,2008-2009年,2012-2013年等四次银行股超额收益行情中,均伴随着利率和通胀的同时抬升。而在降息周期的2015年大牛市中,银行其实是跑输指数的。
    股市流动性层面,边际交易者对银行股行情的启动至关重要。2006-2007年行业行情背景来自居民存款搬家和海外增量资金涌入,2012-2013年行业行情受QFII资金和两融业务撬动,2014-2015年的行情受杠杆资金驱动。
    银行股在风格轮动方面具有"滞后性"。由于银行股弹性相对更小,无论在上涨还是下跌行情中,往往是其他弹性较大的行业先动;而银行股价前期变化幅度相对较小,到后期才会补涨/补跌,使其走势更容易把握。
    银行行业分化格局将加快显现,银行投资迎来选股时代。回顾历史,银行行业个股同涨同跌明显,不同银行股之间周涨跌幅相关系数平均为0.73,远高于所有行业平均的0.39。展望未来,随着小盘股银行的逐步上市,银行股将加速分化,股价同步性逐步下降,区域性标的、逆势成长性标的和高弹性标的将不断呈现。