物流快递行业:快递业务量增速放缓 但依旧高增长

       报告摘要:
    单月数据受春节因素干扰大,前两个月累计的业务量增速符合预期。1-2月, 全国快递服务企业业务量累计为45.6亿件,同比增长33.9%;业务收入累计完成602.1亿元,同比增长28.7%。考虑到2016年是闰年,2月份多出一天,因此如果换算成日均快件量的话,今年1-2月份的快递业务量为7721万件/天, 同比增长36.2%(2014年、2015年和2016年1-2月份日均快件量同比增速分别为51.2%、43.4%和47.8%)。快递业务量增速已经显示出放缓的趋势,但是从增速的绝对值来看,业务量依然保持了较快的增长。根据我们较为保守的测算,预计2017年全年快递行业业务量增速在30%左右,从目前公布的数据来看符合我们的预期。
    各地区增速均下一台阶,而东部地区依然贡献最大业务增量。按地区拆分来看,今年1-2月,东部、中部和西部的快递业务量累计同比增速分别为34.9%、22.7%和43.1%,较2016年同期的增速均有一定程度的下滑;从业务量占比来看,东、中西部快递业务量比重分别为80.2%、12%和7.8%,格局比较稳定,且东部地区依然贡献最大包裹增量。
    快递平均单价在底部震荡,未来关注快递企业"降本增效"。每年春节期间由于大部分快递停运的影响,快递平均单价是全年最高的时间段。今年1-2月份快递平均单价为13.21元/件,同比去年同期下降3.9%,跌幅收窄,符合市场预期。而从环比的角度来看,自从2016年起快递平均单价就已经触底,基本维持在单件12.5元左右,目前价格企稳的趋势比较明显。我们判断快递企业收入端的压力趋缓,未来则更需要关注成本端的影响。从16年8月公路开始治理超载以来,物流运价不断上涨;叠加快递配送人员和分拣中心人力成本的上升,我们认为能够通过智能设备的投入和线路优化从而不断提升运营效率和削减单票成本的快递企业将更具备竞争优势。
    投资建议:我们认为,快递行业规模效应显着,且"强者恒强"的特点使得二三线快递企业和一线快递公司的差距将越来越大。未来一到两年内,我们很可能将看到一线快递公司利用规模和成本的优势不断蚕食二三线快递企业的市场份额,最终实现行业的整合。我们重点推荐投资者关注美股上市公司中通快递(ZTO.US),理由主要有三点:1)ZTO通过进行智能分拣设备的投入、自营90%以上的中转中心以及自营超过2/3的干线运输车辆等措施,做到在通达系中单件成本最低,每单运输成本和转运中心成本合计比竞争对手少0.2-0.3元左右;2)近5年市场份额不断提升,未来快递量增速有望继续超越行业平均水平从而抢占更多市场份额;3)"同建共享"的激励机制,使得公司总部和加盟商的利益更加一致,有利于总部对加盟网点的管控以及服务质量的统一管理和提升。
    风险提示:快递业增速不及预期;行业爆发价格战;快递运输成本和网点补贴金额上升。