快递行业电话会议纪要:深度解读快递行业"三问"

       2017 年快递行业增速几何?长期来看,随着网购规模增速放缓,快递增速下滑难以避免,未来快递行业的需求是从"1(快递)+1(电商)"到"1 (快递)+3(电商+制造业+跨境)"的升级过程。具体地,怎么理解快递和制造业相结合?未来快递下游行业仍将快速发展,每个行业集中度会进一步提高。从产品创意到设计,制造以及物流到最终售后,也就是所谓的"十节甘蔗理论",大多数企业最终仅能突破其中两到三节,唯有做到极致,才能在行业中脱颖而出。目前来看,物流这节甘蔗,向前可以涉及采购和制造,向后可以涉及仓储、配送、售后。将非核心的物流外包,便是采购和分销供应链。跨境其实好理解,国际性的商贸流通规模会比现有基础增长很多。当然,趋势变化是具有条件性的,未来快递企业面对的不仅是快递行业,而是面对更加广阔、大有可为的市场。但现阶段快递增速与网络零售增速背离的主要原因,我们认为是网购呈现多频小额化特征,背后的核心逻辑在于居民网购行为的日常化,即电商逐渐成为居民消费的主要渠道之一,节日属性正在弱化。我们将快递市场拆分成电商件、微商件、商务件及其他件市场,并分别对市场规模增速进行预测,预计2017 年快递行业业务量增速大概率维持35%左右。
    前一段时间,我们深入行业,追根溯源,发现行业并不乐观。产品同质化, 快递员被送餐行业吸收很多,加盟商压力很大,价格降低到这几年的最低点,网点对于总部的抱怨很多。目前,整个快递行业正经历最残酷的阶段, 但这都是行业趋势变革的开始,丛林法则使然。
    未来快递行业格局将如何变化?行业格局上未来将以分层为主,分化为辅。长期来看,快递的网络效应和规模效应决定了快递将是高集中度的行业。对标美、日成熟快递市场,中国快递行业市场集中度仍有较大提升空间。中短期来看,行业集中度的提升速度取决于企业间的战略差异程度和战略执行力度。目前行业呈现六足鼎立之势:第一梯队基于行业规模效应和自身品牌价值,竞争格局趋于稳定;第二三梯队转型洗牌悄然进行。未来也可能出现梯队间的分层迅速结束,而届时第一梯队内的分化将成为主题。
    2017 年快递价格将如何变化?美国快递业划分为四个发展阶段:管制期(1970 年之前)行业受政府严格管制,发展相对缓慢;成长期(1970-1986 年)政策与需求共振,同质化竞争严重;繁荣期(1986-2007 年)行业增速放缓、需求呈现多样化,行业集中度大幅提升;平稳期(2008 年至今)行业增速平稳,竞争格局稳定。我们认为,驱动快递单价上涨主要有2 个因素, 一是成本传导,二是行业集中度提升带来议价能力的提高。我国快递价格从2014 年开始降幅显着收窄,而随着快递第一梯队在16 年集体上市,六足鼎立格局暂稳,快递价格也趋于稳定。对于未来快递单价的走势判断,短期来看,在当前行业竞争格局相对稳定背景下,成本端上涨、服务质量权重提升、平均运距增加等多种因素,将有利于快递价格维持目前水平。中期来看,行业集中度仍有较大提升空间,不排除行业再次经历一轮价格战(类似美国历史快递单价的第二、三阶段转换期)。长期来看,稳定的寡头市场格局将使得快递单价有望稳步回升(类似美国历史快递单价的第三阶段)。
    投资建议:重点推荐韵达和申通。我们重点推荐低估值高增长、网络管控能力突出、股价调整带来绝佳买入机会的韵达股份,以及绝对估值较低的申通快递。