家电行业专题报告:积跬步至千里 "成长+低估+转型"共促长牛

       家电长期走牛,积跬步至千里:家电行业自09年以来相对沪深300超额收益不断累积扩大,今年以来更是加速向上。家电行业呈长期慢牛格局,主要因为“长期业绩驱动,短期价值重估”,家电行业净利润从2009年的81亿元增长至2016年的472亿元,年成长约28%,而家电行业的PE相对长期来看相对稳定。从2016年下半年以来,市场投资风格悄然转变,低估值绩优蓝筹股进行价值重估,家电企业也受益此轮市场偏好的改变,今年以来格力/美的PE也呈上升趋势,美的集团PE从年初的13倍提升至目前的19倍左右。
    家电行业成长可持续,业绩仍将是长期驱动力:格力/美的占家电板块市值约4成,龙头企业的稳定增长为行业指数提供了基础保证。而空调市场还没有到行业天花板,仍有很大的成长空间,一是按人均40.8平方米居住面积推算空调的年需求空调的量约为1.12亿台,目前销量仅为理论上限的54%;二是我国城镇户均1.24台仅为日本户均2.48台的一半,户均保有量仅相当于日本上世纪八十年代的水平。其他大家电市场空间逐步稳定,消费升级将带动中高端家电的需求。我国的小家电市场仍处在发展初期阶段,我国家庭平均拥有小家电数量不到10件,远低于欧美国家每户20-30件的水平,预计2015-2020年复合增长率为12.94%估值处于历史中位,对比国外估值优势明显:纵向比较来看,家电行业自09年以来估值基本稳定在10-30倍之间,目前市盈率约20倍,处于中值合理区域。横向比较来看,目前家电动态市盈率19.9倍,仅银行、地产、建筑装饰三个行业的市盈率低于家电。美国惠而浦和伊莱克斯的估值分别为17倍和19倍,格力、海尔和美的估值分别为13倍、15倍、19倍,A股龙头公司估值相对海外优势明显。
    家电企业现金储备丰富,转型预期有利估值提升:家电企业的现金储备丰富,从17年中报数据来看,格力电器账上现金约1053亿元,占其总资产的51.5%,占总市值的43.8%,是家电三巨头中现金最多的企业;美的集团现金及理财等约842亿元,青岛海尔现金约290亿元。美的转型较早也较为成功,并购库卡拓展机器人业务后,估值提升明显。格力也有转型新能源的预期,未来家电企业在国际化和转型方面看点多多。
    投资策略:我们认为家电行业的慢牛走势仍将持续,家电行业“稳健成长+估值优势+转型预期”三大特性共同驱动板块的慢牛走势,首次给予行业“强于大市”评级。推荐标的方面,我们建议投资者关注相关龙头企业,如格力电器、美的集团等,再者可关注小家电等细分市场,如苏泊尔、飞科电器等。
    风险提示:需求不及预期;并购转型风险;市场风险偏好。