非银行金融行业周报:快返新规影响有限+三季报乐观 保险行情延续

       1)保监会134号文实施,对传统险企价值影响有限:保监会5月发布134号文的核心点包括两全、年金等产品首次返还需5年之后,且每年给付比例不得超过已交保费的20%,并规定万能险不得作为附加险,新规要求对存量产品整改于10月1日前完成。以134号文为代表的一系列人身险监管新规强调发挥保障功能、回归保险本源,预计产品转型期规模保费增速承压(2018年开门红增速亦将受影响),但对寿险价值增长的影响非常有限(快返产品本身低价值),同时考虑到部分险企已陆续上线符合监管要求的新产品且销售良好,预计新规对上市保险公司影响将优于预期,且产品转型无碍寿险价值持续高增长。
    2)上市险企三季报预期乐观,业绩拐点渐行渐近:上市险企中报业绩靓丽主要受需求端寿险高景气+投资端显著改善影响,但准备金补提依然对账面利润造成明显负面影响。2017年三季度起,由于750日移动平均利率已进入上行周期,预计准备金补提影响将逐步弱化,利率拐点对账面利润的滞后影响将开始兑现,2017年四季度及2018年寿险将迎来业绩拐点。此外,考虑需求端保费仍处于高增速且投资端股市行情(尤其价值股行情)依然向好,预计上市险企三季度业绩乐观,保险股中长期行情将延续。
    3)保障性需求爆发是中长期核心逻辑,龙头险企受益:寿险需求端近年来持续高景气,但市场此前产生两类担忧:保险代理人高增长能否持续?监管限制理财型寿险产品后保费增速是否会受到影响?对此我们认为,寿险高景气真正的核心驱动力是保险实际需求的持续增长,未来随着中产阶级数量持续增长,及中产消费升级推动的保障性需求崛起,寿险景气度将长期可持续。同时,监管导向的转变将对行业格局产生影响,聚焦保障型产品的大型龙头保险公司市场份额将持续提升。
    风险提示:1)134号文对规模保费的负面影响超预期;2)长端利率触顶后快速下行对保险投资利差及账面利润产生影响。