建筑材料行业2018年度策略:"存量时代" 吹尽狂沙始到金

       投资建议:“存量时代”,吹尽狂沙始到金。随着宏观经济增长脚步的进一步放缓,建材行业逐渐从“增量时代”的粗放式发展逐渐向“存量时代”的“二八分化”过度。我们认为,从近年传统建材需求量和投资的关系来看,“价”对于投资的拉动已经远大于“量”。回顾2017年的整体建材行情,我们看到龙头公司无论是从盈利增长还是股价表现上,都明显强于小企业。
    随着行业格局固化沉淀,好的“跑道”、“风口”越来越少,供给侧站上主舞台,市场从“做加法”开始转向“做减法”;“价”取代“量”成为市场关注的重心,资产质量和“定价权”将扮演更为重要的角色。因而我们建议市场在2018年从重点“定价权”的三个维度关注建材板块:1)供给侧改革深化,巨头集中度进一步提升,控制力增强,周期波动收窄,行业价值属性凸显(传统建材龙头海螺水泥、中国建材、旗滨集团等);2)产业结构升级大趋势下,具备需求真实增长潜力的细分领域,将涌现竞争力、壁垒都更为强大的企业(玻璃纤维行业龙头中国巨石、中材科技等);3)“家”本位的传统观念将继续推动消费升级,优质品牌建材延续做大做强之路(北新建材、东方雨虹、伟星新材等)。
    水泥:熟料“资源化”加速,龙头价值有望重估。水泥行业正经历深刻变革,随着原材料端的不断收紧,行业开始从单纯的制造业属性向资源属性进行过度,熟料“资源化”开始挤压整个产业链条上缺乏资源禀赋的企业。
    我们认为2018年水泥行业的主旋律仍然是在整条产业链严格的产量控制的基础上,稳步推进区域合作与整合、理清产能退出机制,进一步提升行业集中度,增强行业龙头控制力。我们预计2018年全行业需求增长将在-1.5%左右,但是向好的行业格局仍将驱动盈利中枢向上移动,龙头保持稳定增长而部分效率相对较低的企业将呈现明显的盈利弹性。推荐海螺水泥、中国建材等。
    玻璃:供给收缩预期升温,地产补库存拉动需求共振。玻璃本轮景气受到供给收缩(且不允许新增)和需求企稳的双重利好刺激,在高位维持时间较长。而当前时点来看,当前玻璃行业供给仍有进一步收缩的趋势:一方面是因为自然冷修周期将至,另一方面是因为环保、排污等因素的行政化干预。而需求端,建立在当前地产去库存成效显著而近两年新开工和销售均有所回暖的基础上,我们认为2018年竣工面积将因地产补库存而具备一定支撑,玻璃行业的供需关系有望在2018年持续向好。推荐旗滨集团,公司具备量价两方面弹性,同时进一步延伸深加工产业链和拓展海外产能布局,将为公司带来更多盈利点。
    玻璃纤维:需求稳增,壁垒渐生。玻璃纤维作为一种替代性材料,近年在全球经济回暖和国内经济结构转型的大潮中,整体需求增长明显。我国玻纤渗透率仍然较低,未来在我国大力推进“高端制造”战略方针的大趋势下,将会涌现越来越多如新能源、汽车轻量化等领域的玻纤需求;我们预计玻纤需求在2018年仍然将维持稳定增长。从供给端看,玻纤随着需求的不断高端化,壁垒渐生;中国玻纤龙头企业将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,进一步增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地。虽然持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增,但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们持续从中长期维度看好玻纤行业龙头企业中国巨石、中材科技。
    消费建材:与时间为友,与强者相伴。虽然房地产竣工和销售面积同比增速在放缓,但较为稳定的新开工增速(2017年前10、11和12月的同比增速分别为5.6%、6.9%和7%)为上游建材公司短期的稳定增长提供了基础。
    我们重点推荐的消费建材类公司的成长性不仅源于细分行业市场规模的平稳增长,更来源于作为各细分行业龙头的内生增长带来的市占率和盈利能力的持续提升,主要基于以下原因。1)2B端:地产商集中度和精装房比例的双重提升使龙头地产商具有更强的采购话语权;2)2C端:存量房的二次装修和消费升级带来的新增需求以及相对较小的单客消费金额使消费者更加看重品牌和服务;3)矿产资源紧缺叠加环保趋严,进一步淘汰资源储备不足的石膏板小企业,以及环保不达标的石膏板、瓷砖和防水材料企业。除北新建材以外,其他装饰建材龙头公司市占率不高,具备“大行业,小公司”特点,随着地产集中度提升、消费升级以及环保趋严影响,龙头市场份额将持续提升。对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势,与时间为友,与强者为伴。推荐东方雨虹、北新建材、伟星新材和帝王洁具。
    高端制造:技术是核心竞争力,受益国产替代。全球石英玻璃市场规模接近250亿,半导体和光纤应用占比分别为65%和14%左右。1)全球半导体进入景气周期,半导体石英需求量年增长有望达15%。2)5G提升光纤景气:按照2020年5G商用,我们预计未来几年光纤需求年复合增长率为25%,2018年同比增长超过20%。3)国防装备升级加民用拓展,推动石英纤维复合材料稳步增长。菲利华是国内石英玻璃龙头,以技术研发见长,产品质量和工艺稳定性已获得国际主流设备商的资质认证,而且相对海外竞争对手具有成本和本地化服务优势。随着商业资源的积累,公司的市占率有望提升。其次,半导体产业链向中国迅速转移,而且政策大力支持国内供应商,公司有望受益。
    风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不达预期,玻纤产能新增超预期。