航运行业点评:BDI淡季低点将至 把握最佳配置窗口期

       干散货航运长周期复苏已经开始,18年复苏确定性强。当前干散货在建订单占现有船队比例仅为8.8%,为历史低点,18、19年运力增速将保持低位。克拉克森预测2017年干散货船运力增速4.2%,需求增速3.1%;2018年需求增速2.8%,增速1.4%。18年供需改善速度空间大于2017年。2017年在1.1%的供需改善情况下,BDI从2016年均值673上涨70%至1145点。2018年供需改善缺口快于2017年,我们认为2018年BDI将保持上升态势,均值有望达到1400-1600。
    美国基建或有实质性推动,干散货需求有望超预期。据路透社报道,特朗普政府正在对基建计划做准备,有可能在1月30日国情咨文发布时透露一部分概要。计划可能会提出,联邦政府在未来十年中出资2000亿美元,地方政府和民间资本出资1.35万亿美元。该项计划一旦生效,初步估算有望促使干散货海运需求增速提高2%左右,干散货航运复苏有望加速。
    航运公司资产负债表没有修复,利率上行新产能扩张缓慢。以好望角型散货船为例,其日租金已经连续29个月的12月移动平均值低于盈亏平衡点下方,甚至一度接近运营成本,船公司亏损严重,多数航运公司银行的贷款仍处于“停本还息”的状态,不具备融资扩产能的能力。在利率上行阶段,船公司在做新船投资决策时将更为谨慎,航运公司获取融资的难度将大幅增加。我们判断航运公司修复资产负债表仍需要2年时间,新船建造周期保守估计仍需要1年时间,我们认为未来3年运力增速将保持低位,为干散货航运复苏创造必要条件。
    BDI即将迎来淡季低点,干散货航运标的迎来配置窗口期。自06年起,受中国春节因素影响,BDI均在春节前后出现阶段性低点,春节后随工厂复工,南美粮食旺季来临,BDI将开启反弹行情。根据远期运费协议(FFA)市场隐含的BDI远期均值,我们判断BDI将在春节后BDI850-1050点区间反弹。主要干散货标的股价与BDI指数成较强相关性,建议关注中远海特,港股中外运航运,太平洋航运。