电信行业:资本支出增高 维持标配

       根据工信部披露的数据,中国电信业务收入在2017年前11个月同比增速为6.5%(对比2016年增速为5.6%),主要来自中国移动(941:HK?未评级)固网业务发展以及中国联通(762:HK?买入)无线网业务扩张。然而我们看到中国电信业务总量(包括数据,电话及短信等)前11个月同比增速为72.2%,应证了中国电信运营商很难将业务总量转化为用户人均收入增长。考虑到未来5G网络建设会使得电信运营商2019年资本支出有所增长。我们对电信行业维持标配评级。
    5G影响。我们预计国内电信运营商推出5G的时间应该会与国际电信运营商时间一致。回顾过去,我们看到在国内电信运营商推出3G和4G网络后,净资产收益率持续下滑。我们预计未来5G资本支出将会是4G支出的2-3倍。我们判断在5G网络推出后,国内电信运营商净资产收益率可能还会持续下滑,主要源自流量费用下滑以及高资本支出需求。我们看到电信运营商收入缓慢增长也同样应用于每用户平均收入;尽管如今国内4G用户渗透率已超过67%,三大运营商的每用户平均收入并未有大幅增长。展望未来,我们对国内运营商每用户平均收入增长维持悲观态度。
    资本支出预期。我们预计5G网络推出时间为2019年末或者2020年初。2017年三大运营商整体资本支出较16年同比下滑,我们预计2018年三大运营商整体资本支出仍然会同比下滑。在2018年三大运营商主要目标是为未来5G网络推出储备足够多资本。如今我们并没有看到有任何迹象显示中国运营商将关闭其2G网络,尽管我们认为如果关闭会对三大运营商运营成本有所节省。
    我们认为5G网络建设对于国内运营商而言可能并不是机会而是负担。
    未来稳定业务收入增速。我们相信中国联通仍然将通过其2i2c策略及与互联网公司合作来推动其无线网业务发展。而中国移动将会通过其捆绑业务销售来推动其固网业务发展。我们看到运营商的无线网收入增量主要来源其数据费用增长。考虑到激烈的市场竞争,我们对未来电信行业无线网业务收入增长维持谨慎观点。我们预计中国联通推出的腾讯王卡用户(大约为5000万用户)的人均收入约为40人民币,与其无线网平均人均收入基本一致。为了与中联通竞争。我们认为其他2家运营商也将执行相同的策略,数据价格也会有进一步下滑。政府的价格管制政策可能在未来进一步影响价格。我们预计2018年行业业务收入增长仅为中低单位数。
    维持标配。考虑到未来缓慢的业务收入增长以及即将到来的5G网络建设,我们对电信行业维持标配评级。我们的首选仍然是中国联通。我们预计中国联通在政府引进互联网巨头带来的效率改革的竞争压力下会有巨大的增长潜力