国防军工行业回顾与展望:板块不乏热点 业绩静候佳音

       投资军工股票从中短期来看以风险偏好为背景,主题事件和装备量产为增持因素。风险偏好高,主题事件具有较好的投资价值。风险偏好低,装备量产事件具有较好的投资价值。军工行业大多数股票存在信息不对称性,市场风险偏好高时,不可证伪的信息扩散快而有效,连续、多层次的信息容易形成趋势。市场风险偏好低时,交易者对信息谨慎,趋势不易形成。
    美股军工启示:股票先涨PE体现预期,随后EPS上涨消化估值。1994年-2017年美股军工市值与EPS高度拟合,市值拐点往往发生在EPS拐点,波音、雷神、洛马均有此种现象,说明长期来看投资者更关注股票的折现价值。对A股军工启示:2011年-2016年A股军工净利润增速高于美股军工,从产业周期来看A股军工属于成长期,增速较快,估值较高。而美股军工属于成熟期,增速平稳,PE估值在6-15倍间窄幅波动。长期来看A股军工高估值消化后才具备EPS驱动基础。
    2017年军工行业回顾:风险释放相对充分,行业估值回到中低位。2017年军工板块全年回调21.55%,军工行业暴跌的背后除了风险偏好下降,市场风格从PE驱动到EPS驱动的转变,以及航母、飞机等主题事件利好出尽等因素以外,还包含了市场对全年订单不达预期的悲观情绪。2018年1月2日中信军工指数PE(TTM)为78倍,个股中不乏PE在40倍以下,业绩增速预期在20%以上的个股,估值已回到历史低位。
    2018年军工行业展望:目前市场对板块看好的主要逻辑。1)军改落地,2018年开启业绩拐点;2)目前板块估值已调整到历史中低位水平;3)军工板块基金重仓持股已回到2013年Q3水平;4)2018年政策催化较多,包含军民融合、院所改制、混改、军品定价机制改革等。我们认为风险偏好短期内仍处于中低位,主题信息有效性较低。上半年存在业绩改善预期,下半年Q3业绩预期兑现尚待验证。低估值个股已处于历史低位具备配置价值。重点关注低估值核心军企、军转民和制造业中的TMT。
    投资主线:1)总装厂:推荐中直股份,受益标的:内蒙一机、中航飞机、中航沈飞、中国重工、中国卫星、航发动力;2)分系统:受益标的:中航光电、航天电器、航天电子、中国动力、康拓红外、国睿科技、四创电子、中航电测。