钢铁行业:4Q17盈利势能助力1Q18钢铁企业盈利快速增长

       根据我们的估算,2018年1季度吨钢盈利同比或超30%,全年钢铁行业盈利增长可达15%
    房地产悲观情绪正在扭转,而城市群建设助力房地产用钢需求超预期
    我们上调马鞍山钢铁(323HK)和鞍钢股份(347HK)盈利预测并调整基期至2018年,上调公司目标价值6.2/10.5港币,对应47%/18%的上涨空间,维持买入评级
    4Q17累计足够势能,预计1Q18钢铁企业净利润增长可达30%
    以螺纹钢(HRB400,20mm)为例,2017年1季度和4季度的平均价格分别为3,633和4,387元(以下若未特别说明,即为人民币)每吨。我们比较了过去8年4季度和第二年1季度的价格波动,平均值为上涨68元人民币,上涨/下跌的极值为549/348元。也就是说,即使2018年1季度钢价较2017年4季度下跌幅度为8年来的极值,2018年1季度的钢价仍将较2017年1季度同比提升11%。成本端看,2017年4季度铁矿石和焦炭的加权成本较2017年1季度下降了173元每吨。我们认为目前铁矿石供大于求趋势向下,而焦炭与钢铁受相同环保政策左右周期相仿,所以铁矿石和焦炭价格在钢价下降的时候同步下行的可能性最大。同时我们认为行业没有促成大幅下跌的风险点,且政府对价格大幅波动的敏感性较以往有大幅提升,钢价在1季度出现超历史极端水平大跌的可能性很小,借助钢铁企业在2017年4季度累计的高盈利势能,我们预计2018年1季度钢企盈利同比增长将达30%。
    预计2018年行业增提盈利仍可提升15%
    在之前的报告中我们分析了2018年中国钢铁行业的供需情况,基于基建增幅放缓但房地产相对乐观的假设,我们预计中国钢铁行业2018年的需求将提升约1.1%,供需格局没有大的改变。我们预计2018年钢价有望维持在2017年3季度的水平。仍以螺纹钢为例,2017年3季度的钢价/铁矿石及焦炭的加权成本分别较2017年平均提升126/51元每吨或3.3%/3.1%。如果剔除其他相对固定的成本(人工和电费等),净利同比提升超过15%。虽然冷轧2017年3季度的盈利水平与2017年全年基本持平,这其中仍没有计入钢铁销售增长、原燃材料价格趋势向下、经营杠杆提升、财务费用降低和前期亏损的税务补偿等因素。我们认为2018钢铁企业整体盈利同比提升15%为大概率事件。
    提升板块公司盈利预测,维持买入评级
    基于我们对行业的乐观判断,我们上调马鞍山钢铁2017-19年的盈利预测至40.9/47.3/51.5亿元,对应同比增速为220%/16%/9%;预计公司2018年ROE增至17.2%,调整基期并上调鞍钢股份目标价至6.2港元(原目标价为5.5港元,对应1.4倍2017年预测市净率),对应1.3倍2018年预测市净率或8.07/7.40倍2018-19年预测市盈率。我们上调鞍钢股份2017-19年的盈利预测至56.8/63.0/66.7亿元,对应同比增速为251%/11%/6%;预计公司2018年ROE增至11.2%,调整基期并上调鞍山钢铁目标价至10.5港元(原目标价为8.0港元,对应1倍2017年预测市净率),对应1.1倍2018年预测市净率或9.86/9.31倍2018-19年预测市盈率。我们维持对两家公司的买入评级。