非银周报:保险估值与价值确定性增长背离 持续关注大券商

       核心观点:基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”,经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑,在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下,保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比,在消费升级、家庭保障意识提高之下,保障产品需求空间大。大券商资本实力雄厚,有望受益于多层次资本市场建设配套逐步落地,以现代化投资银行业务为核心,带动多业务发力,提升ROE水平,带动估值中枢上移,大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好,行业集中度有望提升,建议关注龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商估值提升。
    券商数据:本周两市日均股基交易额合计为5,034.22亿元,周环比-7.3%,截止2018年2月1日,两融余额10669.60亿元,周环比-1.37%,证监会本周核发IPO4家,募资51亿元。据上海证券报报道,本周五,沪深交易所联合举办股票质押式回购业务的培训会,梳理了场内股票质押式回购业务存在的主要问题,明确“新老划断”原则以及新规过渡期间的衔接安排,并要求各家券商排查风险隐患,在过渡期间参考新规展业,不得趁机实施“规模冲刺”。投资要点:我们持续看好龙头大券商资本实力,建议关注自营投行业绩提升:投行IPO常态化发展、再融资规模稳定回升,多层次资本市场建设过程中,券商直接融资业务受益,定价权提升,同时自营PE投资潜在标的以及退出渠道增多;“大资管”统一监管:通道业务严格受限,券商资管回归本源,产品净值化转型,投资理念向资产驱动负债转型;其他:经纪+信用+财富管理业务作为券商客户基石,结构悄然发生演变,“通道”依赖度降低,资本实力+专业化投研能力重要性提升。
    保险数据:四家公司全年寿险保费符合预期,保障占比升势之下新业务价值增长预计强劲。受全年保费完成情况与134号文影响,单月保费增减不一。行业前11月寿险保费增速为21%,行业集中度继续提升。行业1-11月寿险累计原保费收入24914亿元,同比增长21%。行业集中度提升趋势不改,1-11月四家上市保险公司原保费收入占比45.2%,较2月低点38.3%提升6.9pct,规模保费占比由2016年2月低点30.9%持续提升至42.3%,在转型保障大背景下,具有代理人渠道优势的上市大保险公司具备明显竞争优势,预计集中度将进一步提升。投资要点:①寿险消费升级持续(保险覆盖程度仍低+长期保障型产品大有可为+渠道发展换挡)、②价值增长确定性(内含价值20%增长中枢)、③业绩增长弹性(准备金因素提升业绩弹性、剩余边际摊销贡献稳定利润、保险股股息率提升),是我们继续看好2018年保险股投资机会的主要逻辑。得益于长期保障型产品占比提升,上市保险公司未来三年将获得确定性的内含价值增长,在内含价值预计回报与新业务价值创造的稳定贡献之下,内含价值未来将获得15-20%的稳定增长中枢。目前上市四大保险公司平均pev估值为18pev1.1倍多,仍处于较低水平。若以至少三年作为持股周期投资于保险股,获取内含价值内生增长的复利收益,我们认为保险股估值望继续提升至1.5-1.7倍!
    投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚的的大券商,如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券,同时建议关注资管特色券商招商证券。继续看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。
    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。