利率下行，蓝筹股估值修复动力十足

股指再次探底，市场去杠杆，成交萎缩，活跃度下降，加之IPO暂停，打新资金无用武之地，市场资金于是流向固定收益市场，由此导致无风险利率显著下行。敲开余额宝收益率曲线，七日年化收益率已由两周前7月19日的3.4440%降为8月2日的3.2630%，下跌了18.1个基点，与6月末的3.4830%相比，则下降了22个基点，接近一次降息的幅度，回望年内高点4.5421%，则降幅127.91个基点，按央行每次降息25个基点算，相当于5次降息，远超2015年央行三次降息累计的75个基点的水平，表明市场无风险利率真正快速走低。与此同时，7月29日国开债一级市场招标火爆。3年、5年、7年、10年的中标利率分别为3.2673%、3.5269%、3.8951%、3.8717%，较前日二级市场收益率大幅下行。展望后市，国家统计局7月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50%，较上月下降0.2个百分点，即将滑入不景气区间，保增长压力山大，进一步降低全社会实际利率水平，减轻企业财务成本可能将是不得不为的举措，有分析称，央行一年期利率有望降至1.5%的低位。在利率持续走低，未来预期仍将下行的背景下，蓝筹股的吸引力明显增强。

 

　　随着股市调整，蓝筹股股价也有明显回落，蓝筹股红利率明显提升。按目前股价，工商银行税后红利率5.02%，兴业银行3.48%，万科3.35%，格力电器6.38%，上海汽车6.41%，都已经高于余额宝的年收益率水平，也高于一年期国开债的利率，工商银行格力电器上海汽车已经大幅高于10年期国开债利率水平。对于低风险偏好的资金来讲，是买国债划算呢?还是买蓝筹股划算呢?这就要看对高红利率公司分红的可持续性做个判断。银行股面临资产质量的质疑，家电汽车面临价格战的困扰，地产股面临开发规模见顶的瓶颈，各有各的不确定性，需要多种因素仔细权衡。银行股分红占净利润比例低，工商银行占比32%，兴业银行占比23%，对比香港恒生银行分红比率近70%，个别年份可达100%，国内银行股分红比率有很大提升空间，这就为今后业务停止增长，甚至利润有所下滑下的分红提供了一个很好的安全垫。地产股万科可以通过提高市场份额、扩展新的地产细分市场确保利润增长和分红的稳步提高，格力电器可以通过技术创新开辟新的利润增长点。一句话，机会与风险同在，这就是股票的魅力。不管怎样，在利率下行，固定收益与股票红利率差距加大的情形下，必然会吸引更多的低风险偏好资金适当提高风险偏好，买入更多的高分红股票，这就为这一类股票的上涨带来了机会。

 

　　股票归根结底是一个利率浮动的有价债券，不管什么题材概念，最终要落实到给股东分红上，只不过在不同阶段企业分红的特点不同而已，成长期需要大量投资，不但不分红，而且要不断融资发展;成熟期，资本开支减少，分红逐渐加大，这只是时间分布上的不同，最终使命不变。如果没有最终大量分红前景做支撑，任何股票都将归于沉寂。